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【中信建投策略点评】从疫情主线到复工主线——上证综指突破3000点点评

导语
2月18日MLF下调10bp,2月20日LPR下调,符合我们的判端。流动性宽松决定了春节后市场的主线,在2月20日市场重回3000点。

  一、事件

  2月20日,上证综指收盘报3030.15点,日涨幅1.84%;深证成指收盘报11509.09点,日涨幅2.43%;创业板指数收盘报2186.74点,日涨幅2.21%。2月19日(周三)两市成交额高达1.03万亿,这是沪深两市自2019年4月8日以来第一次成交总额突破万亿。2月20日(周四),两市成交额再创新高,日成交额达1.29万亿。

  二、策略点评

  1、3月进入疫情存量阶段,复工主线兴起

  我们在2月月报《拐点初现曙光,把握利率主线》中明确提出,新冠肺炎疫情总共分为新增病例上升期、新增病例下降期、存量病例下降阶段三个阶段。在2月6日是新增病例上升的顶峰,2月进入了新增病例下降期。在前两个阶段中,疫情防控是首要任务,参照03年SARS经验央行将提供流动性、降低利率以反映经济状态。2月18日MLF下调10bp,2月20日LPR下调,符合我们的判端。流动性宽松决定了春节后市场的主线,在2月20日市场重回3000点。

  根据我们的加权疑似转换确诊病例显示:在3月10日左右,新增疑似病例将下降到0,全国(除湖北外)将进入存量阶段,这个阶段主要处理存量病例,经济活动完全回归正常。因此,从当前到3月10日左右,复工逐步推进,复工主线和流动性主线共同主导市场。

  2、流动性主导2月行情,成长板块领涨市场

  货币政策宽松,再融资政策呵护,上证综指重回3000点。自节后开盘至今,上证综指、沪深300指数涨幅分别为10.32%与12.37%,而创业板指涨幅高达21.8%,今日收盘价为2186.7,创2016年12月以来新高。当前政府采取了一系列措施有效控制疫情,同时实行相对宽松的货币政策与更积极财政政策托底经济。2月策略中,我们强调疫情冲击经济强化了逆周期调控,利率下降是核心主线。节后央行公开市场操作大幅投放,各层次政策利率工具降息10个BP,实现从OMO到MLF,从LPR到实体贷款利率的降息传导,呵护实体经济与中小企业。与此同时,2月14日,证监会正式发布再融资新规,显著放宽了创业板、主板、中小板上市公司再融资条件,从补充流动性角度缓解上市公司资金压力。在流动性充裕与政策呵护下,市场风险偏好提升,A股市场在首日因疫情恐慌大幅调整后快速上行,上证综指再度突破3000点。

  利率宽松下行主线主导,成长板块领涨市场。节后涨幅前五行业分别为计算机(26.1%)、电子(24.9%)、农林牧渔(23.0%)、电气设备(19.1%)和通信(19.9%),部分二级子行业涨幅更高。我们在2月策略强调,疫情冲击经济强化了逆周期调控,利率下降是核心主线,首推成长板块。以电子、通信、计算机、传媒、高端制造为代表的科技板块领涨市场,与2月策略判断相一致。与此同时我们指出,疫情发展将决定2020年上半年的投资节奏,利率下降如期而至,市场关注点转向复工。

  3、当前复工复产缓慢,节奏影响后续市场走势

  从最近的高频数据跟踪看,当前企业复产复工尚未恢复,需要投资者密切关注。从人员返程角度看,大量人员尚未返工,企业开工仍受招工制约。春运四十日(1月10日-2月18日),全国铁路、道路、水路、民航共累计发送旅客14.76亿人次,比去年同期下降50.3%。除此以外,生产开工指标仍处低位,2月19日,6大发电厂日均耗煤量39.33万吨,较前一日+0.40万吨。;全国电炉开工率为29.49%,较前一周-1.92%。下游需求也受抑制,新房销售面积大幅下滑,影响房企回款。2月18日,30大中城市商品房成交面积6.82万平方米,较前一日-0.62万平方米。总体而言,当前复工水平仍处于较低水平,预计后续会随着疫情控制进一步提升。

  政策大力支持企业复产复工,行业基本面受影响情况将决定后续市场走势。在疫情防控措施有序推进下,随着春节假期结束,全国各地符合条件的工厂企业将陆续复工复产。但在疫情再度重创下,前期经营已经面临困境的中小企业备受关注,目前各地包括北京、深圳、天津等多地均发布援企措施,援企稳岗措施将为疫情后企业陆续复产复工提供保障,企业后续复产复工节奏也将成为决定后续市场走势的重要因素。

  4、投资策略:关注复工进度,把握三条主线

  上证综指成功修复3000点,该如何看待后市?我们认为,在企业复产复工完全恢复前,货币政策、财政政策等将保持呵护态度以稳定经济。市场流动性充裕,随着企业逐渐复工,市场主导因素将从利率下行切换到复工节奏。

  从复工主线来看,我们建议投资者配置上把握三条主线:(1)随着企业逐渐复工,此前需求被压缩的汽车、食品饮料、家电、社服等消费行业将重新反弹,需要加配;(2)受益于资本市场改革与流动性充裕的券商板块;(3)产业景气上行、流动性政策支撑的科技板块,尽管相对消费性价比已不突出,但确定性强,维持标配。

头图来源:123RF

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