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【宏观】2019年国际宏观经济展望与大类资产配置策略:全球经济增长同步趋缓

导语
2019年美国经济内生性增长动能的下行趋势会逐步显现,进而使得全球经济增速趋于放缓。短期需求面放缓不支持通胀大幅上行,但需关注长期成本端推升的通胀中枢上移。

  2019年美国经济内生性增长动能的下行趋势会逐步显现,进而使得全球经济增速趋于放缓。短期需求面放缓不支持通胀大幅上行,但需关注长期成本端推升的通胀中枢上移。全球流动性收紧这一趋势在2019年扭转的可能性小,超低资金成本时代已结束。未来流动性的相对缓和可能来自美元指数的转弱。建议均衡配置资产以分散风险。

全球经济增长同步趋缓。

  2018年以来全球经济增长由同步复苏逐步走向分化,而导致经济增长分化的原因是多方面的:一是特朗普政府推出的减税等财政刺激政策显著推升了美国经济增速;二是包括中国在内的新兴国家经济增速持续下行,其对欧洲经济外需的拖累大于对美国经济的影响。2019年随着减税刺激政策的效应逐步弱化,预计美国经济内生性增长动能的下行趋势会逐步显现,进而使得全球经济增速趋于放缓。

美国经济能否继续“一枝独秀”?

  随着减税刺激政策的效应逐步弱化,预计利率上行趋势对经济的负面冲击开始显现,美国经济内生性增长动能的下行趋势会逐步显现,这一趋势也势必最终传导至欧日的外需放缓。不过短期来看,考虑到欧日货币政策相对美联储依然宽松以及在未来中美经贸关系博弈中可能的间接受益,欧日经济内需增长的支撑有望至少在半年时间内继续维持。预计2019年美国实际GDP增速相对2018年下滑0.5个百分点,至2.3%-2.6%;欧元区经济相对2018年微下降0.1个百分点至1.8%;日本实际GDP增速预计维持在1.1%左右。

短期需求面放缓不支持通胀大幅上行,关注长期通胀中枢的抬升。

  发达国家的通胀压力更多来自于核心通胀。不过,考虑到基数效应、需求趋缓以及油价未来不太可能再创新高,我们认为,整体发达国家通胀水平可能较2018年持平或小幅回落。长期来看,成本端(人口老龄化带来的劳动力供给收紧、收入在资本和人力间相对分配的变化、以及全球化进程接近峰值)推升的通胀压力可能在更长的时间周期中逐步出现。

全球流动性环境收紧。

  未来全球流动性收紧这一趋势在2019年扭转的可能性小,超低资金成本时代已经结束。我们注意到,近半年来通胀预期基本平稳,名义利率的上行更多来自于实际利率上行的推动而非通胀预期。2019年美联储加息周期开始进入后半场,考虑到经济放缓的趋势,美联储大概率会在2019年下半年对加息节奏做出微调(至少对于加息节奏的趋缓做出暗示)。预计2019年美联储加息三次。预计欧央行首次加息时点最早需等到2019年9月会议。

大类资产配置展望:关注非美资产,分散风险

  全球流动性趋紧对2018年的资产价格冲击非常显著,预计这一负面影响在2019年仍会持续。10年期美债收益率预计未来一年将进一步上行至3.5%区间。利率上行带来的资产价格挤泡沫的现象将不可避免。未来可以期望的流动性的相对缓和可能来自美元指数的转弱,这将相对有利于非美资产表现。展望未来,全球经济增长和企业盈利增速很可能开始自高位回落,这将对持续多年上涨的风险资产带来压力。股票资产虽然估值有所回落,但其长期回报率正逐步降低。建议均衡配置资产以分散风险。可超配日元资产,相对更看好欧洲和新兴市场等非美资产。

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