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【宏观】金融数据月度“掉速”符合预期,M2年末回升在即

导语货币政策运行状况符合我们预期,但略低于市场一致预期。对公贷款弱于预期,银行风险偏好仍待改善。社融增速下降符合预期,结构未改善为拖累主因。

中信证券研究 · 2018-11-14 · 文/诸建芳 刘博阳 · 浏览1689

  货币政策运行状况符合我们预期,但略低于市场一致预期。对公贷款弱于预期,银行风险偏好仍待改善。社融增速下降符合预期,结构未改善为拖累主因。M2增速季节性下滑,但为年内最低点。SHIBOR小幅抬升,余额宝收益率继续下行。我们判断未来两个月,“精准滴灌”政策还将继续发力,并加速落地,这一行动或将加速改善货币政策的传导渠道,破解目前实体经济融资难的困局。

  10月新增信贷0.70万亿(我们预期0.74万亿,前值1.38万亿);新口径下新增社会融资总额0.73万亿(我们预期0.70万亿,前值2.21万亿);新口径下社融存量同比增速10.2%(前值10.6%);M2同比增速8%(我们预测8%,前值8.3%)。货币政策运行状况符合我们预期,但略低于市场一致预期。

对公贷款弱于预期,银行风险偏好仍待改善。

  10月新增信贷6970亿元,同比多增338亿元,小幅低于我们月初的判断(我们前瞻10月新增信贷7400亿元)。对过去3年月度新增人民币贷款进行比较可以看到,尽管多增规模有所缩窄,但4月以来贷款已经连续7个月高于历史水平。分部门观察,住户部门贷款增加5636亿元;非金融企业及机关团体贷款增加1503亿元,票据融资增加1064亿元,非银行业金融机构贷款减少268亿元。向后看,我们认为今年以来的降准的效果将逐步显现,未来两个月信贷增速将有明确的改善。

社融增速下降符合预期,结构未改善为拖累主因。

  10月新口径下新增社会融资总额7288亿元(我们预期7000亿元,前值2.21万亿);社融新口径下存量同比增长10.2%(前值10.6%)。这一增速水平与我们的测算一致,并非远低于预期。在社融整体结构未见改善的情况下,贷款的季节性少增直接导致了社融增长的“掉速”。向后看,预计未来两个月社融增速还有一定的下降空间,在明年二季度以前将较难有明确回升,目前的趋势也符合我们一直以来的判断。

M2增速季节性下滑,但为年内最低点。

  广义货币供给方面,10月M2增速重新降至8%水平,达到了年内最低(与6月的低点一致),这也与我们的预测一致(8%),环比少增0.3个百分点,而M1增速则也有所下降,较上月少增1.3个百分点至2.7%。从影响因素来看,预计10月外汇占款下降与9月将在类似水平,同样较为显著;同时表外融资增速持续明显下滑,两者叠加对信用派生形成部分压力。尽管10月15日新一轮降准正式启动,但从降准传导至M2增速回升还需要时间。向后看,我们维持广义货币增速可能在表内信贷扩张的情况下保持较稳健的判断,预计M2增速在年内将有明确回升,但增速可能较难维持在较高水平。

SHIBOR小幅抬升,余额宝收益率继续下行。

  从高频数据来看,市场流动性开始较此前的相对宽松有一定收紧。进入10月后,SHIBOR先从9月末的2.85%小幅下行至2.8%,而后开始呈现上升趋势,10月末达到2.96%的水平,回升11个bps。而以7天回购定盘利率为代表的银行间利率仍基本在以3个月SHIBOR利率为顶、7天逆回购利率为底的走廊当中窄幅波动。从理财产品收益率角度来看,3个月理财产品预期收益率从9月末的4.43%上行1bp至4.44%(11月4日),基本保持稳定。而10月余额宝收益率则继续呈现下行趋势,从9月末的2.73%小幅下降14bps至2.59%。

随着本轮降准在上个月正式落地,我们认为货币市场将继续保持宽裕状态

  预计四季度乃至明年一季度的关注点将继续在于经济如何从“宽货币”向“宽信用”转换。而根据我们对央行现行政策的推断,在未来两个月,“精准滴灌”政策还将继续发力,并加速落地,这一行动或将加速改善货币政策的传导渠道,破解目前实体经济融资难的困局。

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关键词: 金融数据M2
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