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中金:货币社融增长均大幅低于预期,“稳增长”亟需有效执行

导语
10月M2同比增速从9月的8.3%放缓至8.0%,明显低于市场预期的8.4%。经季节性调整后,10月M2月环比(非年化)增速从9月的0.9%下降至0.6%。

  10月M2同比增速从9月的8.3%放缓至8.0%,明显低于市场预期的8.4%。经季节性调整后,10月M2月环比(非年化)增速从9月的0.9%下降至0.6%。10月财政存款上升5,819亿元,低于去年10月的升幅1.05万亿元,提振M2增速约0.3个百分点。部分受益于去年同期的高基数,10月财政存款同比增速从9月的19.5%下降至7.0%。同时,10月M1同比增速从9月的4.0%下降至2.7%,而季调月环比增速从9月的0.3%降至-0.1%。

  10月新增人民币贷款为6,970亿元,低于市场预期的9,000亿元。虽然政策试图引导资金流向实体经济,但中长期贷款份额同比仍明显下降,表明企业盈利快速恶化持续拖累贷款需求。值得注意的是,今年10月基本没有进行地方债置换,而去年10月置换地方债2,879亿元——这意味着新增企业贷款的降幅要甚于表观数据。

  具体看,10月新增非金融企业及机关团体中长期贷款为1,429亿元,明显低于去年同期的2,366亿元。同时,10月新增住户部门中长期贷款为3,730亿元。另一方面,10月新增短期贷款及票据融资为1,837亿元,高于去年10月的300亿元。

  10月官报新增社融为7,288亿元,明显低于市场预期的1.3万亿元以及去年10月的1.2万亿元。从社融分项来看,10月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产新增融资同比继续大幅下降——10月三项“非标”信贷资产合计余额减少2,675亿元,而去年10月三者合计余额净增1,075亿元。此外,10月地方政府专项债发行量也因额度减少而从9月的7,389亿元明显下降至868亿元。此外,10月企业债净融资小幅回升至1,381亿元,但仍低于去年10月的净发行量1,482亿元。

  虽然监管部门明确表示要“稳增长、稳预期”,但10月金融条件再次明显收紧。具体看,

  ► 10月调整后的社融同比增速从9月的11.2%明显下降至10.7%(调整后的社融 = 社融 – 地方政府专项债 + 政府债券)[1]:季节性调整后,10月调整后的社融月环比年化增速从9月10.0%进一步放缓至9.5%,低于“中性”政策所需的12%的年化水平[2]。

  ► 估计10月“准M2”[3]同比增速可能也有所下降。面对外汇流出压力,10月央行外汇占款规模可能继续下降。即便假设央行外汇占款规模环比不变,我们估计10月“准M2”同比增速可能会从9月的9.8%小幅下降至9.7%。

  ► 另一方面,10月货币市场利率小幅回落:10月银行间同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别下降17、21个基点至2.42%、2.39%。

  货币信贷数据萎靡不振凸显了疏通货币政策传导机制、提振信贷周期的紧迫性,尤其是考虑到总需求增长可能面临进一步的下行压力。M1增速下滑至接近0的位置显示企业现金流和地产需求持续恶化,这与贷款需求进一步走弱相呼应[4]。在没有实际意义上宽松的财政政策来为企业盈利“输血”、以及监管政策适当调整来配合的情况下,仅仅通过流动性放松来稳需求无异于“缘木求鱼”。同时,货币条件持续收紧、实际有效资金成本抬升[5]以及经济增速放缓已经触发市场的通缩预期。

  往前看,外需、地产交易和投资以及制造业产能周期都面临进一步的下行压力[6]。考虑到经济基本面偏弱,亟需更及时、果断的逆周期调节政策出台,以避免增长“失速”后再进行痛苦的政策调整——鉴于资产价格和投资周期的“自加速”特性,政策调整宜早不宜迟。

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