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券商对2019年中国经济趋势预测:将会进一步下行

导语综合来看,明年国内的经济继续下台阶为一致共识。明年上半年是观察经济增速下降程度的核心窗口,倾向于认为没有大幅下行的风险,预计2019 年GDP 增速区间6.3%-6.5%。

资本邦 · 2018-11-29 · 文/赵雯 · 浏览5197

       2018年,中国经济受贸易摩擦、政策等影响,经济走势持续下行。

  又到了年底,截至11月28日,至少10家证券研究机构披露对2019年市场的预测和策略报告。

  大部分券商研究机构认为:明年经济增速将继续下降,但下行幅度不会过大;另有小部分研究机构认为2019年经济将会有所改善。

招商证券:

  外有美联储加息外溢效应制约,内有高宏观杠杆率、高资产价格(房价)以及高环境成本约束,本轮稳增长政策空间有限,政策时滞较长。历史数据显示,美联储加息周期的后期金融危机从不缺席。鉴此,当前国内政策的自我约束也是为了更好地应对外部冲击,在危险来临时刻储备更多的政策空间。

  这意味着短期内中国经济下行压力将进一步上升。2019 年上半年中美贸易摩擦对国内实体经济的冲击可能将集中体现,而自我约束的政策难以有效对冲经济下行风险,我们预计明年上半年经济增速将跌至6.3%左右,这已非常接近当前中国经济的潜在增长水平。按照我们的判断,政策的转向必须有待于经济出清的完成,其重要标志就是要看到通胀压力的消失,甚至是进入通缩,也就是实际经济增速下行至潜在水平下方。我们预计2019 年CPI 同比均值小幅抬升至2.3%,但PPI 同比均值将回落至1.2%左右,明年GDP 平减指数将进一步下行。总之,当前政策自我约束有助于加快经济出清速度,为政策真正放松提供条件。

  根据我们对增长和通胀的预测,中国政策真正转向放松可能要等到2019 年年中附近。但需要指出的是,即使转向放松,政策空间依然有限。这是因为本轮中国经济出清情况不是非常充分(即实际经济增速低于潜在水平的幅度有限),而且2020 年前后潜在经济增速可能会进一步下行,在潜在增速下行阶段,政策易紧难松。预计2019 年货币政策仍将维持较为友好的态度,全年有4 次降准的可能性,不排除降息1 次的可能性。随着政策转向放松并叠加现阶段稳增长的积极效应逐步释放,我们预计下半年经济增长将较上半年有所改善,3、4 季度GDP 增速分别为6.4 和6.5%,2019 年全年经济增速约为6.4%左右。

  展望2019 年,我们依然建议大类资产配置以防御为主,利率债仍是配置首选,重视黄金的配置价值,避险货币推荐考虑日元。对于A 股而言,若国内政策在年中转向放松,那么上半年市场会对此提前反应,阶段性的机会存在战术配置的价值。

中金公司:

  对2019年的展望围绕着一个问题,即此前的上行周期是暂时“中断”、还是已经结束?我们看来,答案很大程度上将取决于中美两国未来政策的调整。考虑到目前许多关键政策将如何演变仍悬而未决,我们在此为读者提供三种不同政策假设下的宏观走势分析。

  基准情形下,我们假设中美经贸摩擦出现一定程度的缓和,中国将继续进行“逆周期调节”,但其力度仍不足以及时对冲增长下行的压力。这样的假设下,我们预计中国的2019-20年实际GDP增速分别为6.4%和6.3%,而名义增速可能会放缓至8.4%和7.9%。同时,通胀大概率下行,尤其是PPI和地产价格。

  财政政策是下一步逆周期调节的重点——预计2019年实现的政府财政赤字率将扩大约1.5个百分点,主要是通过给企业部门减税降费来实现。货币政策有望保持宽松、2019年降准200个基点。虽然我们预计基准利率保持不变,但市场利率有望显著下行。我们预测加权平均贷款利率将下行约50个基点、10年国债收益率下降约20个基点。

  基准情形下,我们预计2019年人民币兑美元汇率将以7.12为“中轴”浮动、区间为上下3个百分点左右。汇率可能呈现先“先抑后扬”的走势,与我们预测的增长路径一致。

  乐观情形下,中美两国都将充分调整现有政策——美国对中国加征关税较此前声明的力度减弱,中国则将更早更大力度地提振内需。如此,预计中国2019年实际GDP增速将达到6.6%,名义GDP增速则保持在9%的水平。

  悲观情形下,中美两国均延续现有政策路径,即中国的稳增长措施仍然相对滞后,而中美经贸摩擦进一步升级。这种政策环境下,2019年中国的实际GDP增速可能降至6%,PPI下滑至负区间、名义增速骤降至6.5%。但在此情形下,经济增长“失速”和资产价格大幅调整可能在2019年中迫使货币、财政和地产政策更大幅度地调整。

  基准情形下,我们主要关注以下三方面的风险:外需环境的进一步恶化,政策调整滞后导致地产投资“失速”,以及假如人民币“无序贬值”可能引发的国内金融条件再度收紧、并推高全球风险溢价。

东北证券:

  综合来看,明年国内的经济继续下台阶为一致共识。明年上半年是观察经济增速下降程度的核心窗口,我们倾向于认为没有大幅下行的风险,预计2019 年GDP 增速区间6.3-6.5%。

  明年固定资产投资增速相较今年出现小幅下降。制造业PMI 指数持续下滑、企业利润继续下行、实际利率与民企利差高企、出口缓降都是制造业投资的不利因素,但政策红利和后续政策支持将托底,为明年投资奠定较好的基础。资金紧张与销售回落、拿地积极性下降、库存回升等背景下,预计明年房地产投资增速的下行空间较大。基建投资方面,在未投用资金清空带来的低基数效应、政府加杠杆空间较充裕、PPP 将发挥更大作用三大积极因素合力下,预计明年会有值得期待的表现,但难以恢复到过去那样的高增长模式。

  消费方面,我们中性预计明年社零增速将稳定在9%的平台,若减税政策能得到较好的执行,那么乐观情形下未来社零增速有望回升至10%。

  外贸方面,我们认为明年出口增速将明显下滑。除美国外各主要经济体均不景气,全球经济增速呈放缓趋势除美国PMI 维持高位外,其他主要经济体制造业PMI 纷纷滑落,且欧、日、韩等国的出口增速在近几个月都有明显下滑,从侧面印证了全球需求疲弱。

申万宏源:

  2019之于2018 = 2012之于2011:2019年是市场快速回落之后一个“磨底年”,结构性机会相比2018年会有所增加。2018年是一个“快跌寻底年”:从收益来源分解角度,2018年业绩增长正贡献(非金融石油石化归母净利润增长11%,预测);无风险利率正贡献(11%);风险偏好大幅负贡献(-41%),是主要的亏损来源。2019年则可能是一个“磨底年”:业绩小幅负贡献(非金融石油石化归母净利润增长-1.5%,预测);无风险利率小幅正贡献,但过程会有反复;风险偏好小幅负贡献。2019年市场回落的幅度小于2018年,结构性机会多于2018年。

  “政策底预期”支撑风险偏好是2019年3月“两会”之前的主要矛盾,之后主要矛盾将重回基本面趋势。既然2018年风险偏好回落是主要的亏损来源,那么“政策底预期”不断夯实,稳定风险偏好就是对症下药。我们认为,概率最大的情景是2019年3月“两会”之前的主要矛盾是“政策底预期”支撑风险偏好,之后的主要矛盾将重回基本面趋势的验证,届时市场波动率可能上行。

  基本面趋势依然向下,但下行幅度可控:中性假设下,2019非金融石油石化的归母净利润同比-1.5%,节奏上前低后高,全年低点出现在2019Q2,单季同比-8.8%。所以中性假设下,尽管2019年名义GDP增速回落,但房地产投资、基建投资和消费增速可能都将保持基本平稳,2019年中国经济仍将体现出一定韧性。落实到盈利预测上,2019年非金融石油石化收入增速将回落至7.9%(2018E为12.5%),ROE将回落至8.0%(2018E为9.2%),对应归母净利润增速将回落至-1.5%(2018E为10.5%)。2019年基本面趋势大概率继续回落。

  2019年在新经济方向上寻找核心资产势在必行,关注5G、光伏风电、游戏、新能源汽车和军工。2019年外资依然是主要的潜在增量资金,传统核心资产仍有阶段性机会可能是一个预期差。2019年在新经济方向上寻找核心资产势在必行,逻辑有:(1) 无风险利率阶段性回落和风险偏好上行是2019年主要的收益来源,新经济领域和中小盘风格占优;(2) 机构投资者对传统核心资产的配置已处于历史高位,经济回落,传统核心资产基本面承压,在行业比较中的排序不再领先,在稀缺的成长性当中寻觅新核心资产是迫切的需求;(3) 内忧外患倒逼改革红利释放,“创投思维”在经济管理中占据上风,新经济领域重回良性发展通道。具体方向上,关注5G(商用化渐进,设备投资先行),光伏风电(补贴改善,行业景气拐头向上),游戏(行业“政策底预期”已现,静待2019Q2-Q3行业“业绩底”),新能源汽车(爆款车型出现,渗透率上行加速,利好产业链)和军工(订单增速有望继续改善)。另外,券商(受益于并购重组放松、科创板上市以及衍生品业务放开),保险(保费增速有望继续回升)和黄金(有效对冲国内宽松和海外宽松)的都是2019年值得关注的景气方向。2019年精选成长势在必行,但也是最没有预期差的判断(这意味着短期已经在反映,中期的波动率反倒是提升的)。值得注意的是,2019年将是富时罗素纳入A股落地年,以及MSCI可能提高A股纳入系数(5%->20%,并放开创业板纳入)的年份,外资可能依然是主要潜在增量资金。一个有预期差的判断是传统核心资产仍有防御价值,且仍可能有阶段性进攻机会。

招商证券:

  2019年中国经济走势,外受中美贸易摩擦的影响,内受政策落实状况。前者不可控,后者按照我们对当前政策约束条件的分析,不宜对本次政策调整对经济的拉动过于乐观。基于此,我们预计2019年固定资产投资增长4.2%,其中基建投资(不含电力)增长5.0%,制造业投资同比增长7.5%,房地产投资同比增速在0附近波动。房地产投资投资增速预测的基准是2019年土地购置费增速降至10%左右,建安工程增速维持在0-5%之间。

  社零增速的预测分为两部分,居民部门零售额在个税综合改革、关税下调以及农村精准扶贫和乡村振兴战略的拉动下可能会小幅回升至8%左右,而社会集团零售额在杠杆率约束、金融监管等不利影响下可能将回落至10%左右,这意味着2019年社零增速大致与2018年持平,预计2019年社零增速约为9.3%。

  出口增速回落、投资增速回落、社零增速保持稳定,总需求水平继续回落,这意味着2019年工业增速下滑的可能性更高。尤其是中美贸易摩擦负面效应发酵将对制造业生产造成较大冲击,预计2019年工业增加值同比增长5.8%,跌至近年来的最低水平。

  综上,各项指标继续回落,那么2019年GDP增速继续回落也不可避免。预计全年增速为6.4%,走势为前低后高。国内风险继续暴露以及出口下滑进一步加大国内经济下行压力,下半年随着政策进一步调整的积极效应逐步释放,GDP增速有望触底回稳。

方正证券:

  经济下行风险的兑现主要取决于出口和房地产投资的前景。出口和房地产投资是2016年迄今中国经济一轮周期复苏中的最主要推手。未来两者无论谁的增速下滑都将兑现经济下行的风险。尤其是出口,历史上出口增速的快速下滑往往对应着基建投资的加码,从而成为政府稳增长发力的风向标。

  中国的出口增长将在未来一个季度内迎来拐点。近期出口的超预期增长仍受益于汇率贬值和出口商抢跑等暂时性因素。但从一系列的前瞻性指标来看,2019年上半年出口增速的显著下滑将不可避免。

  房地产投资增速在2019年也将继续面临下行压力。作为今年房地产投资增长的最主要支撑,土地购置费增速已经高位放缓。而随着明年棚改新开工规模和PSL投放的逐步缩减,其对于商品房销售和新开工的支撑也都将明显减弱。

  新一轮的稳增长的效果很可能明显弱于2015-2016年。我们的分析表明,如果要实现2015-2016年稳增长的效果,2019年社融余额同比增速的高点至少要达到14%,公共财政支出冲量的同比增速要达到17%。而从当前的公共财政支出和社融冲量的走势来看,经济增速不大可能在2019年上半年筑底。

  政策刺激的拐点往往领先于长端利率和股市盈利的拐点。鉴于此,当前长端利率下行的趋势不会改变;而除了中美贸易战这一外部确定性因素之外,企业盈利增速在2019年的下滑也将成为制约股市反弹的一个主要因素。

上海证券:

  我们一直认为2018年我们认为是中国经济走出底部徘徊阶段的起始之年。虽然经济增速仍没有大的回升,但经济运行质量改善,结构改善和转型升级的特征开始显现!但今年经济增速未有抬升,主要由于基建投资受政策扰动临时放缓导致经济第一增长动力投资低迷。今年以来基建投资持续下滑,主要在于地方政府融资受限。上半年以来多部委多次发文联合整治地方政府违规举债,表外融资收缩。PPP清库也进行得如火如荼。但这些扰动均已逐渐过去,国务院常务会议以及政治局会议上要求财政政策要更加积极,加大基础设施领域补短板的力度,相关支持政策频出,PPP重启加速,专项债鼎力相助,基建资金将陆续到位,政策效果正逐步显现。2019年,投资在基建的托底下有望企稳,经济稳中偏升的态势也将更加明显。

  我们一直认为,中国的货币增长中性区间为8-10(M2同比增速),8-9区间为中性偏紧,低于8或将对经济平稳和市场风险管理产生影响。货币边际放松后,中性偏紧的状态将改变。出于稳经济和防风险的需要,货币增长适度提高有着一定的空间,同时也不会妨碍“去杠杆”政策的实施。“稳中偏松”是我们对短期货币前景的判断,货币趋于缓慢放松的态势并不会因当前的价格表现而改变,经济维稳和风险管理的需要,都要求货币增长保持适当宽松状态。为维持货币乘数高位,保持广义货币增速相对平稳,以及降低储备货币获得成本,保持货币市场的稳定,中国或将进一步下调RRR。2019年降准仍然可期。

  2019年,投资在基建的托底下有望企稳,经济稳中偏升的态势也将更加明显。大宗商品进入平衡区,经济整体上仍然处在走出“底部徘徊”的起步阶段,当前高通胀的局面不会持续;货币稳中趋松、政策边际放松、进一步降准的态势不会改变。

招商宏观:

  外有美联储加息外溢效应制约,内有高宏观杠杆率、高资产价格(房价)以及高环境成本约束,本轮稳增长政策空间有限,政策时滞较长。历史数据显示,美联储加息周期的后期金融危机从不缺席。鉴此,当前国内政策的自我约束也是为了更好地应对外部冲击,在危险来临时刻储备更多的政策空间。

  这意味着短期内中国经济下行压力将进一步上升。2019年上半年中美贸易摩擦对国内实体经济的冲击可能将集中体现,而自我约束的政策难以有效对冲经济下行风险,我们预计明年上半年经济增速将跌至6.3%左右,这已非常接近当前中国经济的潜在增长水平。按照我们的判断,政策的转向必须有待于经济出清的完成,其重要标志就是要看到通胀压力的消失,甚至是进入通缩,也就是实际经济增速下行至潜在水平下方。我们预计2019年CPI同比均值小幅抬升至2.3%,但PPI同比均值将回落至1.2%左右,明年GDP平减指数将进一步下行。总之,当前政策自我约束有助于加快经济出清速度,为政策真正放松提供条件。

  根据我们对增长和通胀的预测,中国政策真正转向放松可能要等到2019年年中附近。但需要指出的是,即使转向放松,政策空间依然有限。这是因为本轮中国经济出清情况不是非常充分(即实际经济增速低于潜在水平的幅度有限),而且2020年前后潜在经济增速可能会进一步下行,在潜在增速下行阶段,政策易紧难松。预计2019年货币政策仍将维持较为友好的态度,全年有4次降准的可能性,不排除降息1次的可能性。随着政策转向放松并叠加现阶段稳增长的积极效应逐步释放,我们预计下半年经济增长将较上半年有所改善,3、4季度GDP增速分别为6.4和6.5%,2019年全年经济增速约为6.4%左右。

  2019年全球经济可能将面临共振下行的风险,美国经济一枝独秀的局面难以维持,美元指数将冲高回落。届时人民币可能摆脱弱势出现阶段性走强。预计2019年美元指数在(89-100)区间内波动,人民币汇率在(6.25-7.19)区间内波动。10年美债收益率在美联储加息的支持下,2019年中枢水平仍将在3.0%。总的来看,外围形势并不友好。美股面临较大的调整压力,这将施压全球风险资产的表现。随着A股和银行间债券市场开放程度的提高,外围形势对国内资产价格的影响力逐步上升,我国国际资本流动也因此出现了新的变化。

  尽管近期政策进一步转暖,市场对此反应较为积极。但展望2019年,我们依然建议大类资产配置以防御为主,利率债仍是配置首选,重视黄金的配置价值,避险货币推荐考虑日元。对于A股而言,若国内政策在年中转向放松,那么上半年市场会对此提前反应,阶段性的机会存在战术配置的价值。

中泰证券:

  2017年,A股市场股权融资超过1.5万亿,2018年监管收紧叠加股市低迷,目前融资额还不到1万亿,如果2019年融资政策有所放松,乐观来看,融资规模有望达到1-1.5万亿。同时我们测算潜在的资金增量为1.3-1.6万亿,其中外资流入速度与被动指数基金的扩张速度尤其值得关注,综合来看,明年股市资金面供需均衡,整体流动性有望改善。

  我们预计2019年新股发行的融资规模为1400亿~1500亿。截止2018年11月16日,2018年96家首发公司新股发行共募集资金1330亿,目前未过会企业中正常待审企业236家,如若明年排队企业全部过会,按照今年平均每家募资规模来看,至少需要资金3271亿。考虑到19年科创板、CDR、沪伦通、海外不确定事件等可能对市场资金面有一定的冲击,从稳定市场的大局出发,预计IPO节奏会继续有所控制,预计首发融资规模有1500亿左右。

联讯证券:

  整体来看,我们认为影响2018年宏观经济和资本市场的两条主线,在2019年将出现“一正一反”的边际变化。内部融资收缩的趋势会得到一定程度修复,但由于地方政府、城投和民企加杠杆的意愿不强,融资收紧得以扭转的幅度有限。而中美贸易冲突,对中国经济的实质性影响将会体现。

中国银行:

  关于中国经济金融形势,《报告》认为, 2018年,受国内外环境出现重大变化的影响,中国经济下行压力增大,总体上呈现“三降两稳”特征,预计全年GDP增长6.6%左右。2019年,预计全年GDP增长在6.5%左右,中国经济依然处在“大调整”关键时期,并未走上所谓的“新周期”,这个“大调整”过程可能还将延续3-5年。宏观经济政策要高度关注外部冲击和“大调整”叠加形成同频共振,导致经济增长过快下滑。积极财政政策要切实聚焦减税降费,可适当提高财政赤字率;货币政策要促进“宽货币”向“宽信用”转化;监管政策要坚持大方向不变,也要控制好节奏,防止“处置风险的风险”;对“三去一降一补”政策的进展和成效“回头看”,并适时作出调整。

如是金融研究院:

  目前A股的基本面:估值泡沫已经挤得差不多了,除非贸易战超预期的恶化,否则继续下行的空间不大。但这并不意味着牛市就要来了,因为业绩的泡沫还远没有挤完,这是市场走牛之前绕不过去的最后一道坎。

  目前来看,超预期的宽松可能很难出现,起码在2019年二季度之前,很难对冲掉经济下行、盈利退潮以及外部贸易战所带来的压力,也就是说,市场短期还有风险。再往后看,等到盈利风险释放完之后,市场大概率会出现修复性的走牛,但这个牛大概率还是慢牛,不可能出现类似2015的疯牛。

本文出品:资本邦。作者:赵雯。

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关键词: 券商经济趋势
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