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读研报 | 汇率“失火”,一定会殃及股市吗?

导语当下的人民币并不符合上述三个量化标准,却依然被美国扣上了“汇率操纵国”的帽子。

中泰证券资管 · 2019-08-14 · 文/鲁资资 · 浏览1350

  都说汇率市场无小事。这一点,从昨晚阿根廷比索大幅贬值所引发的金融巨震就可窥豹一斑。

  不过相比阿根廷比索的贬值,近期国内投资者更关注的汇率问题,无疑是美国财政部宣布将中国列为“汇率操纵国”。

  参照美国2015年贸易法案的表述,“汇率操纵国”的认定标准需同时满足三个条件:一是对美贸易顺差超过 200 亿美元;二是经常项目盈余占 GDP 的比重超过 2%;三是12个月内对外汇进行反复干预。当下的人民币并不符合上述三个量化标准,却依然被美国扣上了“汇率操纵国”的帽子。

  既如此,该如何理解上述欲加之罪对A股的潜在风险?

以史为鉴,被指责“汇率操纵”会经历什么?

  理解和评估潜在风险的最好方式,是先找到相似的历史情境。

  早在上个世纪90年代前后,美国曾三次将韩国认定为汇率操纵国,四次为中国台湾地区扣上汇率操纵的标签。据兴业证券研究报告的统计,在被标记为汇率操纵期间(韩国1988年10月,中国台湾地区1988年10月),韩国和中国台湾地区均先后经历了本币汇率升值(韩元兑美元升值了6.3%,新台币兑美元汇率升值了12.0%)以及对美贸易顺差的大幅下降(韩国对美贸易顺差占 GDP 比重从15.3%下降到5.5%,而中国台湾地区则从9.1%下降至1.5%)。

  此外,25年前的美国也曾给中国贴过汇率操纵的标签,彼时的国内出口和汇率均也因此经历冲击。据华创证券的债券报告统计,从1994 年下半年开始国家的出口增速出现下滑,至1996年中企稳回升;期间对美贸易顺差也出现下降趋势;国家经常账户余额占 GDP 的比重也出现下行。此外,伴随着出口增速和顺差的不断下降,GDP 增速从1992 年一季度的14%下行至 1996年的 9.4%。

  不过需要特别指出的是,尽管被扣上“汇率操纵”的标签确实会让相关国家和地区对美国的贸易顺差承压、出口增速出现减缓,但至少从股市的角度看,其带来的负面作用也许没有想象中的那么大。

  据联讯证券的研报统计,以韩国和中国台湾地区的情况为例,在被美国认定存在操纵汇率期间,韩国股市几乎没有什么反应,而中国台湾地区的股市虽出现过短期的下跌,但整体牛市的趋势也没有发生变化。引用上述报告的结论,股市的趋势更多还是取决于国内经济的基本面及政策。

“欲加之罪”本身的风险信号

  尽管争议巨大,但美国仍强行宣布将中国列为汇率操纵国;从这个意义上,“欲加之罪”之举留给市场的担心,也许并不来自汇率本身。

  中信建投的报告中提到,此举可视为贸易战向金融领域延伸的重要标志,也预示着中美双方的对抗可能继续升级。未来更多地跨国企业、参与双方经贸往来的实体有可能会受到更多的冲击,不确定性可能继续增大。

  事实上,提示对抗升级担忧的研报并不在少数。如国信证券近期的策略报告中提到,将中国列入“汇率操纵国”带来最大的担忧,是美国将争端从贸易领域扩大到非贸易领域;而东北证券的报告中也提到,警惕未来局势面临的较大不确定性——更方便特朗普继续甚至加码关税战,很可能还会出现新的“黑天鹅”事件。

  不过,越是悲观的一致预期,风险往往越可能被高估。因为一致预期往往来自于相同已知悲观信息的线性外推,很可能早已在交易上提前反应。

  从这个意义上,联讯证券近期研报中的一句结论很是中肯——市场在面对中美经贸摩擦扰动时最好采取“辩证思维”:即在中美经贸关系明显转暖时,多保持一份警惕;而在中美经贸关系持续恶化时,不妨保持一些乐观。

图片来源:123RF

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关键词: 汇率股市
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