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TMT科创板研究

导语自科创板正式接受申请以来,TMT板块公司申报情况持续火热,是科创板重点行业板块之一。中信建投TMT团队对进行申请和已受理的TMT企业进行了持续跟踪。

中信建投证券研究 · 2019-04-23 · 浏览3007

通信篇

  安博通

  (一)安博通为国内优质的网络安全服务提供商

  公司以自主研发的ABT SPOS平台为基础,向客户提供安全网关产品和安全管理产品。SPOS(Security Platform Operation System)为公司基于自适应安全防护架构自主研发的网络安全系统平台,集成了防火墙、VPN、入侵防御、应用识别、病毒过滤、流量管控、行为分析、业务可视等业务模块。此系统可灵活部署于X86、MIPS、ARM、“中国芯”等硬件平台,公司以ABT SPOS为基础,形成了一系列网络安全产品,包括安全网关产品和安全管理产品两类,公司还提供相应的网络安全技术开发与安全运维等服务。

  公司客户优质,包括新华三、中网志腾、华为等。2018年,公司营收1.95亿元,同比增长29.58%,归母净利润0.62亿元,同比增长70.75%。

  (二)网络安全提升至国家安全高度,自主可控日益重要

  以网络安全为基础的自主可控已成为我国关注的焦点。公司ABT SPOS支持基于龙芯芯片架构的国产硬件,已经形成批量销售;飞腾、申威芯片架构的国产硬件以及国产操作系统也已完成适配。

  (三)流量扩容叠加新技术场景驱动行业景气度上行

  一方面,云计算快速发展驱动网络流量爆发式增长,而在公有云共享中,可信边界弱化,网络威胁逐渐增加;另一方面,未来5G物联网设备的爆炸性增长,为生活带来便利的同时也将带来安全隐患。这些都将支撑网络安全行业进入景气上行周期。

  (四)公司聚焦产业链上游,核心产品顺应新技术浪潮

  2016-2018年,公司研发费用逐年增长,公司不与各大产品及解决方案厂商竞争,而是把业务聚焦到自身擅长的技术研发领域,整合网络安全产业上下游资源,与客户协作分享利润链。公司ABT SPOS平台具备云计算虚拟化能力,将安全能力融合到IoT物联网、云计算、工业互联网、大数据及人工智能等下一代信息网络业务中。

  (五)估值分析

  公司本次IPO选择了第一套上市标准,即最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元,或预计市值不低于人民币10亿元,最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。估值方面,对比启明星辰等企业来看,合理PE预计在35X-45X之间。参照公司2018年11月最后一次股份转让的投后估值12.28亿元,预计公司市值不低于10亿元。

  风险提示:行业细分领域竞争加剧;物联网、云计算、等解决方案发展不达预期;公司经营扩张相关的管理风险。

  国盾量子

  (一)国盾量,全球量子通信产业化先锋

  国盾量子成立于2009年,是一家致力于量子通信产业化的创新企业。公司2018年营业收入和归母净利润为2.65亿元和0.72亿元,本次IPO计划发行不超过2000万股(25%),量子通信网络设备项目和研发中心建设募投项目预计所需资金3.04亿元。

  (二)公司量子保密通信产品丰富,项目经验丰富

  公司主要产品包括量子保密通信网络核心设备、量子安全应用产品、核心组件以及管理与控制软件四大门类,四大门类覆盖了量子通信软硬件、系统解决方案。公司的落地项目包括量子保密通信“京沪干线”技术验证及应用示范项目、融合量子通信技术的合肥电子政务外网、阿里巴巴OTN量子安全加密系统、工商银行千公里网上银行京沪异地数据量子加密传输等。

  (三)公司研发投入持续增长,核心技术突出

  公司技术起源于中科大合肥微尺度物质科学国家研究中心的量子信息研究团队,该团队在量子信息领域取得了一系列有国际影响力的研究成果。公司拥有国内外量子技术相关专利169项及多项领先的非专利技术,产品市占率始终位居国内第一。

  (四)潜在市场广阔,但仍处于产业初期

  量子通信安全优势明显,应用场景广阔,保密通信是现阶段可行业务。根据Gartner数据,2016-2021年全球信息安全市场复合增长率预计为8.1%,到2021年将达到1,330.2亿美元。但目前量子保密通信行业仍处于产业化初期,存在一定的不确定性。在底层技术、产业链建设、市场生态培育方面都面临着挑战。

  (五)估值分析

  公司本次IPO选择了第二套上市标准,即:预计市值不低于人民币15亿元,最近一年营业收入不低于人民币2亿元,且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。

  我们认为,公司属于量子通信设备制造商,目前没有可直接对标的上市公司,但从业务属性上可以对标两类公司,一类是通信网络设备商,如中兴通讯、烽火通信、光迅科技、紫光股份等,另外一类是公司在招股说明书中选择的密码产品提供商。我们建议要基于公司的产业化前景、国家战略、技术壁垒以及行业竞争地位,适当给予估值溢价,但也需注意非经常利润。

  风险提示:量子保密通信的产业化发展不及预期;商业模式不清晰;技术研发风险;产品、客户集中度较高的风险;政府补贴较高,对净利润影响较大,产业政策变化可能带来经营风险。

传媒篇

  木瓜移动

  (一)专注移动出海营销的大数据技术型服务提供商

  木瓜移动成立于2008年,创始团队均为技术及海归精英背景,目前综合营销服务网络已遍布全球主要国家及地区。2012年,公司推出AppFlood 2.0版本奠定领先市场地位;2014年正式成为谷歌核心合作伙伴;2016年成为脸书全球官方授权合作伙伴;后续对接YouTube、Instagram、Snapchat等顶级视频、社交流量平台,拥有全球顶级互联网媒体流量资源和一级技术协议接入口。

  公司构建的全球化大数据分析和处理体系可同步协调全球各大洲的14个大数据中心、4,500台高级服务器,进行7x24不间断实时交易;积累全球用户超20亿人,用户刻画维度超1,000项;木瓜智能竞价系统每天最高可做出超50亿次的竞价分析,每天竞价交易超30亿笔,每天可为单一客户获取用户超50万。

  (二)行业覆盖趋于多元化,结构调整致毛利率收窄

  公司出海营销服务主要包括搜索展示类与效果类,2016~18年营业收入和净利润复合增速分别为176.8%和55.9%。2018年公司营业收入43.28亿元,其中搜索展示类业务占比97%,相较2016年的28%显著上升;服务行业上由工具应用为主向电商、互娱等行业多元化发展。

  由于收入结构向相对低毛利的搜索展示类(CPM计价为主)业务集中,公司整体毛利率水平由2016年的20.3%下降至2018年的4.4%。供应商结构来看,脸书占据核心地位,2018年采购金额占比达92%,市公司最主要的广告投放渠道。

  (三)优化出海营销服务,对接全球顶级流量平台,数据指标行业领先

  木瓜移动是技术导向的、服务全球的移动互联网营销技术平台,公司高管与核心管理人员拥有在全球一流互联网、科技公司工作的出色背景,奠定了公司扎实的技术导向核心。木瓜移动一边通过“木瓜优广通”、“木瓜跨境帮”等对接国内有强烈出海需求的互联网科技企业,为其提供更为优化、便捷的出海营销服务;另一边与网盟、脸书、谷歌、Shopify等在内的全球顶级流量平台达成合作,覆盖全球90%互联网高端用户。

  作为国内最早开展全球程序化投放的企业之一,木瓜移动通过多年全球互联网营销业务积累了大量投放实践数据,并始终坚持核心技术自主研发,建立有全套拥有自主知识产权的大数据业务系统。依托合作伙伴全球顶级媒体资源,以及自主研发的全球大数据营销平台和产品矩阵,公司在转化率、日均报价笔数、日均成交笔数等指标上均为行业领先。

  风险提示:供应商集中度高,毛利率收窄,应收账款发生坏账等风险。

头图来源:123rf

声明:本文为资本邦转载文章,如有版权问题请联系bd@chinaipo.com

关键词: 科创板TMT
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