微信平台搜索[资本邦]或扫描下面的二维码

微信二维码
首页 · 机构观点 · 正文

中信证券童育坚:解读科创板拟申报企业特征,未来对投行专业要求越来越高

导语童育坚认为,科创企业的估值难度越来越高,个人投资者适合通过基金来做投资;未来的创投机构会更加专业化,对券商投行而言,专业的估值能力、销售能力等要求会越来越高。

中国基金报 · 2019-06-24 · 浏览2627

  6月20日下午,由中国基金报主办的2019科创板投资高峰论坛在深圳成功举行。会上,中信证券投行董事总经理童育坚做了主题演讲分享,童育坚演讲题目为《科创板申报企业特征解读及市场对策分析》。

  童育坚拥有20年资本市场从业经验,2007年加入中信证券,持续为各类公司提供资本服务,对资本运作具有深刻的理解和丰富的实践经验。

  演讲中,童育坚对科创板重点支持的行业进行了分析,对目前申报的科创板企业的特征进行了解读,同时对个人投资者、创投机构、创新企业、投行等各类市场主体如何参与科创板进行了分享。

  童育坚表示,科创板面向六大行业,包括新一代信息技术、高端装备、新材料、节能环保、新能源、生物医药,最新申报的123家企业,大部分分布在信息技术领域和生物医药领域。

  目前,123家申报企业,107家以标准一申报,占比为87.70%,即主要还是按照净利润的标准要求来申报;其他标准申报的企业,大多也符合标准一的利润要求。但未来可能会有越来越多亏损企业申报,这将提高企业估值难度。

  对于市场参与主体,童育坚认为,科创企业的估值难度越来越高,个人投资者适合通过基金来做投资;未来的创投机构会更加专业化,投资阶段也会更加往早期的VC阶段;而对科创企业,个人的价值、技术的价值会越来越体现;对券商投行而言,专业的估值能力、销售能力等要求会越来越高。

以下为童育坚演讲文字实录:

  感谢中国基金报的邀请,科创板最近已经有企业启动发行,目前市场对科创板关注的重点,已从政策方面慢慢转到了企业方面,很典型的就是第一家IPO的华兴源创,最近舆论都在关注他到底是不是芯片企业。

  所以我的演讲题目叫做“科创板申报企业特征解读及市场对策分析”,从大数据的角度给大家分析一下目前申报的123家企业是什么样的状况。

科创板重点支持的行业特征

  首先是科创板重点支持企业的特征,定位是“面向世界科技前沿 、 面向经济主战场 、 面向国家重大需求,符合国家战略,拥有关键核心技术,科技创新能力突出。”

  为了明确重点支持的科技创新型企业,并准确界定科技创新型企业,科创板明确了六大重点支持领域:新一代信息技术、高端装备、新材料、节能环保、新能源、生物医药。在目前申报的123家企业里,大部分分布在信息技术和生物医药两个行业。

  已申报的123 家科创板企业中,新一代信息技术企业数量最多,达到51家,占比41%,其次为生物医药领域29家、高端装备领域 19 家、新材料领域17家、节能环保领域 6 家以及其他领域 2 家。

  对于新一代信息技术领域我们又进行了细分,其中新兴软件和信息服务行业是最多的,其中涵盖了视频处理、办公软件、网络安全,包括当虹科技、金山办公、安恒信息等;集成电路产业也是大家关注的重点,包括芯片设计、晶圆制造、集成电路检测等,像晶晨股份、和舰芯片。还有下一代信息网络产业、互联网与云计算、大数据服务,以及人工智能。

  相较于可比上市企业科创板新一代信息技术企业规模偏小。相较于申万信息技术板块上市公司,科创板申报企业营收中位数是4.65亿元,可比已上市公司是13.8亿元,净利润和盈利水平都不错,都接近上市公司的水平。科创板信息技术企业营收增速高达约30%。

  第二个行业是生物医药领域。相较于申万医药生物板块上市公司 科创板生物医药企业中初创企业较多、规模普遍较小,净利润也相差不小,科创板利润中位数大概是8100万,上市公司是1.8亿元,这跟生物医药行业前期投入过大,在药品推广方面需要做大量推广有关系,所以有新药出来收入的增长速度也会比较慢,铺市场的费用比较大,所以利润水平有点差距。收入中位数大概是3个亿,而上市公司是16.5亿元。但毛利率和营收增速更高,营收同比增速较快,在28%左右。

  第三个行业是高端装备领域。值得注意的是,现在的科创板申报企业净利润中位数大概是6900万,上市公司也是6900万,差不多一样;因为装备制造行业还是个传统行业,旧的装备制造企业盈利水平在不断下降,新的高端制造行业盈利水平在不断上升。不过,装备行业整体的盈利水平不及信息技术和生物医药企业。

  以上是目前科创板申报企业和A股已上市公司的比较。对于投资者来讲,关心的是科创板有哪些企业能够投资,对于有企业想申报科创板的朋友可能考虑上市要求,我们把科创板的123家企业的业绩情况来做一个解读。

科创板申报企业解读

  在123家企业里有107家企业以标准一(主要以净利润指标)申报科创板,占比为87.70%,第一个标准是预计市值不低于10亿元,最近两年净利润均为正且累计不低于5,000万或者最近一年净利润为正且收入不低于1个亿。

  第二个标准是市值预计不低于15亿元,还有营业收入和研发费用的指标,目前申报的有4家;第三个标准是市值预计不低于20亿元,营业收入不低于3个亿,现金流量不低于1个亿,现在有1家;第四个标准,是市值不低于30亿,最近一年营业收入不低于3个亿,有9家;最后一个标准,预计市值不低于40个亿,主要针对医药行业,目前只有1家申报。

  实际上,在上市标准二、三、四里,有很多企业符合第一类标准,就是有盈利的,利润指标也基本上达到标准一,这说明有些企业从自身的角度出发,选择更适合的标准。

  申报企业中,有一些比较特殊的。如上海拓璞,2018年收入规模和利润规模都偏小,扣非后孰低的归母净利润为负的0.01亿元,但预计有10亿以上的估值, 所以科创板企业的估值是个很大的问题,收入或利润都很低的企业,但是市值预计都有10亿、20亿甚至更高,对于投行和投资者的估值判断能力是很大的考验。

  另外,从利润指标来看,109家企业净利润在5000万以上,这是因为目前在申报的科创企业,原本是准备申报主板、中小板或创业板,所以财务条件都是达到一定水平的。随着科创板工作的深入,预计未来也可能会出现大量的亏损企业,这更需要投行和投资者有很强的估值能力。

  科创板申报企业中,比较特殊的是泽璟制药,专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域,其3项在研药品处于二/三期临床阶段,由于没有新药的出现现在是亏损的。这个企业该怎么投资、如何估值,很有挑战性,因为你准备申请的新药有可能成功,也有可能不成功,估值会在零和非常高之间变化,这需要投行和投资者具有很强的专业知识,并能够承受风险。

市场参与者的挑战与机遇

  综合而言,科创板企业有如下几个特点,第一,判断估值的难度越来越高,以PE(市盈率)为主的估值方法,可能面临很大挑战;第二,科创板所处行业,尤其是集成电路、生物医药,都属于高技术门槛的行业,并且这些技术变化很快。所以我们感觉,科创板对投资者,是非常大的挑战和机遇。

  对个人投资者来讲,有50万资产的投资门槛,同时上市前5天涨跌幅不受限,可能大涨或大跌。我们认为,个人投资者还是适合通过基金的方式来做投资。

  对于创投机构,科创板是个好事,因为原来中国资本市场,上市的标准单一,亏损的企业无法上市,大量企业排队,上市节奏比较慢,导致创投的退出存在困难,现在发生变化了;但也存在挑战,由于发行的市场化,可能上市出现亏损。同时对创投机构投资能力要求也越来越高,未来的创投机构会更加专业化。同时科创板上市门槛更市场化,会使得企业处于更早期就能上市,也会使创投机构更加偏向VC(风险投资)阶段。

  对科创企业来讲,我认为最大的好处,就是把技术的价值实现了量化。用少的股权用自己的技术能力控制一个公司,未来这一点我认为是大家要关注的,就是未来一些新的商业模式会逐步显现出来,个人的价值、技术的价值会越来越多的体现出来,当然对估值也是个难点。

  对于投行来讲有几点,第一,就是自己的投资能力、估值能力要有很大的提升。根据法规,投行需要跟投,且锁定一段时间,因此未来退出的时候,跟投的投资就可能亏损,这会倒逼投行注重企业的核心竞争力和长期价值,推荐好的企业上市。同时为了对冲上市时的跟投风险,投行会尽可能做早期的投资,用早期更低的估值来对冲最终的跟投估值,降低投资的风险。

  第二,未来投行在销售方面的能力也很重要,监管现在也鼓励一个保荐机构搭配多个销售券商,就跟美国和香港的投资银行业务接轨了。谁能说服投资者投资,谁就能获得更多的销售佣金,所以未来投行的销售业务也会越来越重要。

  第三,业务模式的转变,比如中信证券2015年帮助澜起科技从美股退市到如今申报科创板上市,这需要投行掌握美股退市、股权投资和科创板上市的能力。未来投行需要综合性服务的能力,并带动证券公司其他部门一起成长。

图片来源:123RF

声明:本文为资本邦转载文章,如有版权问题请联系bd@chinaipo.com

风险提示 资本邦呈现的所有信息仅作为投资参考,不构成投资建议,一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎!

分享到:
{$ad}
扫码关注资本邦微信 - 资本邦