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浣江水务,全国首单新三板挂牌公司供水收费权ABS成功发行!

导语
近日,由财通证券资管担任计划管理人的"浣江水务供水收费权资产支持专项计划"于上交所发行成功,产品规模7.04亿元。

  近日,由财通证券资管担任计划管理人的"浣江水务供水收费权资产支持专项计划"于上交所发行成功,产品规模7.04亿元。该产品为为浙江省首单AAA供水收费权类ABS,也是全国首单新三板挂牌公司供水收费权类ABS。据不完全统计截止目前:已成功发行供水类ABS产品17单,18年还有4单处于审批中。

一、浣江水务供水收费权ABS

  浣江水务供水收费权ABS产品优先级6.68亿元,AAA评级,次级0.36亿元,无评级。期限6年,原始权益人为浣江水务股份有限公司,计划管理人财通资管,推广人财通证券,资产服务机构/差额支付承诺人为浣江水务股份有限公司,担保人/流动性支持机构为诸暨市国有资产经营有限公司。

  图表一:优先级基本情况

  基础资产为浣江水务股份有限公司在供水收费权特定期间享有的权益。

  交易结构如下:

  本项目涉及的增信措施有:

  1、优先级/次级产品结构化分层

  2、超额现金流覆盖:基础资产的现金流对优先级当期应付本息和专项计划税费的覆盖倍数为1.25-1.27

  3、保证金机制

  4、差额支付承诺机制

  5、原始权益人赎回义务

  6、担保机制:诸暨市国资经营公司

二、项目公司简介

  浣江水务股份有限公司

  浣江水务股份有限公司前身为2001年9月成立的诸暨市自来水有限公司,2017年9月浣江水务于新三板挂牌,证券代码:872198,基础层。实际控制人:诸暨市国资委。公司是诸暨市唯一的供水公司,供水涉及25个街道,942个自然村,共有抄表用户 340129 户,用水人口 98.5 万,供水面积 1580 多平方公里。自成立以来浣江水务股份有限公司以顾客为中心,以服务为特色;以专业价值追求卓越,创造行业品牌典范,实现价值最大化,回报社会,诚信奉献为企业使命;在绍兴逐渐树立起公司良好品牌。

  年报显示2017年公司实现营业收入2.87亿元,较2017年降幅16.77%,主要系公司重组成立后因为工程和材料销售的 业务整合。毛利率24.33%,归属于挂牌公司股东的净利润1289万,同比降低27.74%。截止2017年底,公司总资产19.54亿元,资产负债率47.5%。2017年随着公司对工程管理的加强,工程管理流程的优化,水安装服务收入将成为浣江水务新的利润增长点和利润支撑点。

  诸暨市国有资产经营有限公司

  诸暨市国有资产经营有限公司成立于1993年,诸暨市国资委是公司的唯一的出资人和实际控制人。目前总资产10,935,869.47万元,净利润21,676.21万元。公司主要从事当地国有资产的经营管理,土地的开发、利用、实业投资。

  自成立以来,公司全面负责诸暨市城市基础设施建设、土地开发、安置房建设、水务业务、民生业务等,在所在区域具有垄断优势,公司坚持充分发挥资源优势、加强不同产业协同效应、发展优势产业的多元化经营模式。公司定位“四个”平台:一是实现政府发展战略的产业投资平台;二是满足社会公共需求的开发建设平台;三是维护国有资产保值增值的资本运作平台;四是培育新兴产业发展的创新创业平台。随着所在区域建设规模的持续扩大基础设施需求的不断增加,公司在当地的地位也将进一步提高和巩固。

三、公共事业收益权ABS基础资产筛选标准

  公共事业收益权ABS的基础资产涉及供电、供水、供热、供气、污水处理等市政公共服务,原始权益人多为当地城投公司或其子公司。这类基础资产的特点是:(1)公共事业具有民生属性,产品价格多为政府定价,原始权益人自主定价能力差;(2)原始权益人由政府或主管部门授权特许经营,在特定区域内为垄断经营;(3)原始权益人一般盈利较差,甚至入不敷出。

  公用事业收益权的原始权益人和基础资产需满足以下标准:

  (1)主体资质:

  a.特定原始权益人成立并运营基础资产满两年,主体评级达到AA级及以上,如主体级别不达标,需设置差额支付、担保等增信措施,增信机构主体评级达到AA级及以上;

  b.原始权益人最近两年不存在因严重违法失信行为,被有关部门认定为失信被执行人、失信生产经营单位或者其他失信单位,并被暂停或限制进行融资的情形。关于这一点,我们另外要求,原始权益人征信报告中不能存在不良贷款记录。

  (2)原始权益人应当具有业务资质,如取得主管部门授予的特许经营许可或其他经营资质,且特许经营等经营许可或其他经营资质应当能覆盖专项计划期限。如经营资质不能完全覆盖专项计划期限,应当取得相关授权方或主管部门关于经营资质展期的书面意向函,或通过在交易结构中设置加速清偿、提前终止条款来防范风险。

  (3)对于基础资产涉及的业务,原始权益人应与客户签订合同,明确付款方,合同需合法合规。合同中如存在收费权禁止转让的条款,需取得对方同意或签订补充协议。

  (4)基础资产现金流来源应当具有一定的分散性。如现金流提供方较为集中,则要求现金流提供方的经营能力较好,且最近两年内不存在因严重违法失信行为、被有权部门认定为失信被执行人、重大税收违法案件当事人或涉金融严重失信人的情形。

  (5)基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制;基础资产应当向专项计划或其相关方进行质押、抵押,并办理抵质押登记。

  在对公共事业收益权证券化项目进行评级时,我们重点关注以下几点:

  a.基础资产对应业务的运营情况:价格及历史调整频率;过去五年业务量和业务收入变化趋势;

  b.上游供应方:上游行业发展情况;原材料采购价格走势;供应商集中度,如供应商较为集中,需关注其供应能力和经营情况。

  同时,我们还需关注不同类型企业的影响因素,以电力中的热电、水电、生物质发电、风电、光伏发电为例:对热电企业更多关注其热源是自产还是外购、煤炭价格走势;水电企业的发电量受水量影响,故需关注区域气候条件、历史来水量、枯平丰水期分布;生物质发电的原材料要求较高,且采购分散加大了运输成本和难度,故原材料供应不确定性较强,进而也导致发电量和收入不确定;风电与水电相似,主要关注特定区域的风量、风质、风速等影响因素;光伏发电也受到自然条件影响,需关注光照强度,光照时长等因素。

  c.下游客户集中度:客户是现金流的提供方,客户集中度关系到现金流的稳定性。若下游客户为居民,则集中度较低,基础资产未来现金流的安全性和稳定性较高;若下游客户为企业,则需关注主要客户的经营状况。另外,对于供电基础资产,还需关注其上网电量和直供电量的比例。

  d.现金流外部影响因素:如区域经济环境、行业发展情况、人口增长情况、新建住房面积增速等。

  e.收入中政府补贴部分:由于公共事业的民生属性,原始权益人通常会享受政府补贴。根据资产证券化负面清单指引,政府补贴不能入池,但以下两种情况除外:1PPP项目中政府应当支付或承担的财政补贴;2按照国家行业政策发放的财政补贴,包括可再生能源发电、节能减排技术改造、新能源汽车及配套设施建设、能源清洁化利用等行业的价格补贴或其他形式补贴。实操中,要求原始权益人必须被列入国家补贴名录或有明确的补贴文件,但即便财政补贴可以入池,我们仍需关注补贴实际到位的情况以及其与证券流出端的时间匹配。

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