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申万宏源:新三板目标是多层次独立资本市场

导语分层提供具体研判尺度,形成激励与选拔机制,加速优胜劣汰。尽管目前新三板基本零门槛,但今年分层制度推出后,随着时间的推移,新三板的门槛未来会很高。

新三板在线 · 2016-04-22 · 文/郭净净 · 浏览36177

申万宏源:新三板目标是多层次独立资本市场-新三板在线

  新三板是“小三”?不,新三板是独立的资本市场,分层之后新三板的未来更加明朗。

  4月19日下午,申万宏源2016新三板春季策略会召开,来自全国各地数百位挂牌企业高管和投资人士齐聚一堂。申万宏源研究理财研究部总监桂浩明主持此次会议。

  数据显示,截至2016年4月20日,新三板总挂牌企业数达到6666家。然而,流动性不足仍令投资者犹豫踟蹰。桂浩明强调,新三板市场会继续发展,可以提早了解并把握这个新机遇。 

  申万宏源研究新三板首席分析师李筱璇认为,新三板问题很多,大家不满意的地方也很多,解决问题的办法唯有时间。“市场化是新三板制度红利所在,这就需要时间完善和参与者适应市场发展,投资者要用长远眼光看新三板。”

  从新三板整体大形势看,李筱璇认为,新三板同时符合经济规律和发展战略,其远景目标是多层次独立资本市场。

新三板:独立非孤立的资本市场

  据李筱璇分析,新三板的定位是为科技创业创新中小微企业的投融资服务,其功能是金融服务实体经济,也是经济转型的助推器和金融改革的试验田。新三板的发展方向是独立但非孤立的资本市场,“与原有的A股市场定位不同,又与其他市场形成互动。”

  针对市场上普遍将新三板对标为“中国版纳斯达克”的看法,李筱璇认为,与A股相比,新三板的结果不同,路径不可借鉴A股;而相对于台湾柜买市场,二者结果也不同,路径借鉴意义小;“对比下来,美国纳斯达克与中国新三板的结果相同,路径借鉴意义大。”

  申万宏源的报告显示,从金融支持实体经济发展的角度上看,新三板距离纳斯达克最近。“纳斯达克是新三板希望达到的远景,二者可以殊途同归,但很难达到完全一致。”李筱璇称,新三板就是中国的新三板,要立足中国国情,并无完整经验制度可以照搬。

  在她看来,新三板的未来一定不是A股,一定要坚持市场化和机构为主不动摇,“新三板存在的价值和意义就在于其与A股市场的差异化,就在于新三板必须要走一条新路。”

  对于当前新三板流动性不足的问题,李筱璇提出自己的看法。她认为,如果仅局限在流动性这个问题,只需要通过降低投资者门槛,增加投资者数量就可以很容易解决。但这并不是新三板未来要达到的理想状态。未来新三板一定能够达到流动性平衡的状态。

  要实现这一点,有两个路径可以实现,一个是靠行政干预打造,另一个则由市场自然优胜劣汰实现,“我们更希望是后者。”

  众所周知,注册制和机构投资者为主是新三板的两个基础制度。李筱璇认为,这是新三板向着先进的资本市场发展的象征。“尤其是注册制,注册制并不是简单的‘审不审,谁来审’的问题,关键在于建立一个透明完善的信息披露制度,把价值判断的事情完全交给市场。”

  虽然新三板现在距离这个有点远,但新三板是中国最有希望实现这一目标的资本市场。“目前监管方面应该制定一个有公信力的长期持续的‘游戏规则’,提高违法违规的成本。”

  因此,李筱璇提出,规范、增效、提质,这是2016年新三板发展的关键词。尤其是从监管角度,其建议监管应该有个详细的清单形式,监管是对制度和规则的监管,而非道德的监管。

分层:未来还有更高的层次

  考察新三板的发展状态,申万宏源认为,分化是未来新三板的常态。该机构统计纳斯达克、创业板等资本市场的企业市值情况后发现,超过80%以上的市场总市值集中在一半以上的企业中。

  分层便是这种分化的体现。报告指出,分层是综合性交易所最重要的基础性制度之一,是新三板规范发展和层次提升的基础性制度,也是其他制度推出的前提和交易所竞争利器。

  李筱璇认为,分层制度出来后,给了大家一个明确的标准,下层企业往上走,场外市场企业可以对接更上层的市场。“这既可以满足市场监管需求,也可以满足其他各方诉求”。

  据其研究,分层制度将带来三个好处,分别是吸引优质公司,孵化创业企业;改善信息不对称,降低投资决策成本;降低监管成本,提高监管效率。

  事实上,分层最重要的目的还是金融服务实体经济;其次分层将培育新三板二级市场的交易功能。

  在她看来,分层提供具体研判尺度,形成激励与选拔机制,加速优胜劣汰。“尽管目前新三板基本零门槛,但今年分层制度推出后,随着时间的推移,新三板的门槛未来会很高。”

  这个门槛并不是指行政门槛而是指市场门槛。据其介绍,纳斯达克当初也是从2000多家公司增长到6000多家公司,最后又回落到了2000多家公司规模。“这是市场化的资本市场的魅力所在,即拥有优胜劣汰的过程。”

  鉴于此,李筱璇认为,新三板不止分基础层和创新层两层,眼光不应仅局限在创新层,“未来肯定还会有更高的层次。

  总体上,申万宏源新三板研究组认为,分层将强化二级市场特征,但投资属性依然强于交易属性。此外,分化是新三板的常态,尤其是分层后,无论是层次之间还是层次内部,分化将更加剧烈。

  同时,需要注意的是,基础层将体现创业孵化器特点,成为PE/VE投资标的的公开市场。“关注基础层的‘创新层隐士’,基础层投资收益空间更大,成长是王道,公司足够好,需要有足够时间来消化估值。”

牛股筛选:关注流动性和低估值 

  针对不同的层次,投资者要有不同的投资策略。李筱璇认为,对于创新层,应该多些与A股不一样的二级市场思维,A股策略方法可能逐步适用,但主题投资不适用。“要辨真伪,规避仅仅为分层而分层的公司,同时关注流动性与低估值是王道。”

  从具体筛选方法上看,李筱璇指出,新增挂牌公司继续激增,存量公司冲击首次分层动力很强,更要警惕2015年财务异常改善的公司。“依据当前数据筛名单未必靠谱,标准三可靠度较高,标准一次之,标准二较低,关注同时符合标准三和标准一的公司。”

  同时,需要关注通过市场行为而不是会计处理来达标的公司。具体来看,相对优质的企业主要特点是,一是满足标准,但交易频率不够或尚未融资的;二是仅满足标准三前两点,做市商家数不够的;三是仅满足标准三后两点,日均市值差距不大的;四是仅满足标准一前两点, 股东人数不够的;五是当前已满足标准,相对估值较低的品种。

  值得一提的是,申万宏源选取了做市超过60个交易日,日均成交额100万以上的132个标的。考察这132家企业,该机构统计这些股票做市以来市值变动(做市起始日开盘市值至2016年4月8日市值),整体市值涨幅仅11%,剔除融资后市值几近零增长。

  同时,该机构发现,总市值翻倍公司29只,涨幅超过50%者55只;剔除融资后,市值增长的股票分别为18只和41只。此外,跌幅超过30%的19只,超过50%的7只;剔除融资后分别为29只和13只。

  据此,申万宏源认为,业绩成长与大幅融资支撑市值微涨。其中,活跃标的各项市场指标高于整体,132只标的平均已做市交易天数221天,日均成交额总计3316万元;单家融资平均与中值分别为1.3亿和9230万;已公布2015年报的89家公司,96%盈利,80%正增长,46%增速超过50%。

  李筱璇强调选时的重要性:“新三板在五年之内制度是非常重要的变量,尤其对于有明确限制的较短投资周期,选时很重要。”据其统计,2014年开始做市的基本都盈利且幅度较大, 2015年3-6月多数都亏损。

  据申万宏源研究结论,目前准创新层的新三板股票表现好,尤其是符合标准二的股票更优。而在行业偏好,关注轻软消费,警惕农业周期,计算机、传媒、机械设备、医药生物和化工等大行业表现较佳,而农林牧渔、周期类和传媒等行业需要警惕。

(注:本文为新三板在线原创稿件,转载需注明出处和作者,否则视为侵权。)

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欧神诺 14.99 1.47 10.87
三力制药 31.00 3.00 10.71
强盛股份 16.20 1.09 7.21
博汇股份 17.95 0.95 5.59
菱湖漆 6.19 0.24 4.03
绿创声学 8.10 0.28 3.58
山水环境 4.65 0.15 3.33
昀丰科技 18.60 0.60 3.33

市场总貌

截止时间:
2016-03-22
挂牌数量:
10922 家
总股本:
6431.19亿股
流通股本:
2827.74亿股
成交股数:
18593.47万股
成交金额:
116383.63万元

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