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中国人保“魂断”万亿市值路?

导语中国人保贵为保险业一哥,财险业务雄踞亚洲第一,然而对比中国平安(601318-CH,02318-HK)万亿市值,中国人保无论是港股还是A股都望尘莫及。

港股解码 · 2019-03-09 · 文/李莹 · 浏览2960

  中国人保贵为保险业一哥,财险业务雄踞亚洲第一,然而对比中国平安(601318-CH,02318-HK)万亿市值,中国人保无论是港股还是A股都望尘莫及。

  不过近日,中国人保A股迎来火爆场景,人保A股9天7涨停,成为A股非银板块难得一见之景,“妖气”十足。

  相对于不温不火的港股市场,中国人保H股股价只有3.65港元,对应溢价率高达311%。就算是中国人保在香港市场认知度不及内地,如此溢价,也被调侃“不是同一家公司股票了”!

  3月7日,中信证券一纸研报给人保A股打出“卖出”评级,三大报适时给股市温和降温,3月8日中国人保迎来开盘跌停。

中国人保AH股不是同一家股票?

  近日,中国人保A股相较H股“虚火”过旺,股价现七个涨停。

  就算是中国人保在香港市场的认知度不及内地市场,如此溢价,也被调侃“不是同一家公司的股票了”!

  中信证券发布研报认为,中国人保显著高估,并连价格都计算出来,认为人保就值4.71-5.38元,并指出中国人保未来一年潜在下跌空间超过53.9%。

  中信证券和中国人保都是财政部控股,中信证券选择收盘后发这种黑天鹅类评级,让市场大跌眼镜。本是同根生,相煎何太急?难道人保是后妈生的?这只能说人保股票太疯狂。

净利下滑16%,市值却飙升3000亿

  Wind数据显示,自2月下旬起,中国人保股价呈现一路上扬趋势,分别在2月25日、2月27日以及3月1日、4日、5日、6日、7日接连涨停。

  多轮涨停后,中国人保在2月20日到3月7日区间涨幅已达102.37%,本轮反弹市值暴增3358亿元,火爆程度令人咋舌。

  有意思的是,就在这个节骨眼上,有两家机构出来灭火,一家是中国人保自己,3月5日,中国人保股票价格近期波动较大,特别提醒投资者,注意二级市场交易风险。未料,中国人保公告后又有2个涨停。

  另一家是券商一哥中信证券,中信证券研报指出,中国人保A股股价显著高于合理区间。按合理估值估算,认为该公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%,存在较大的估值下行风险。

  中信证券立场鲜明的言论引发市场热议,其和中国人保都是财政部控股,本是同根生,相煎何太急?其实中信证券仍然看好人保财险龙头盈利优势,建议投资者关注估值低位的人保H股。

  与A股的火爆相比,中国人保业绩是下滑的。公司 2018 年前三季度净利润为121.18 亿元,同比下跌16.34%,扣除非经常性损益后的净利润为120.70 亿元,同比下跌16.45%。

中国人保要赶超万亿市值的中国平安?

  中国人保虽贵为保险行业老大哥,且财险业务雄踞亚洲第一,然而对比中国平安万亿市值,中国人保无论是港股还是A股都望尘莫及。

  从业绩来看,2017年,中国人保营收4881.4亿元,仅次于中国平安营收8908.8亿元和中国人寿(601628-CN,02628-HK)营收6532.0亿元,排名第三。中国人保归母净利润实现166.5亿元,同样排于中国平安890.9亿元和中国人寿322.5亿元之后。

  同年期末,人保归母净资产达到1369.19亿元,排名第四,仅次于中国平安4733.5亿元、中国人寿3209.3亿元和中国太保1375.0亿元。

  ROE为12.8%,仅次于中国平安20.7%,高于中国人寿10.5%、中国太保10.9%和新华保险8.8%。

  人保是以财险为核心的综合保险集团,拥有人保财险、人保寿险等控股子公司,人保持有人保财险69%股权,是核心盈利来源。

  2012年至2017年,人保归母净利润从2012年的68.3亿元,增加至2017年166.5亿元,近五年CAGR达19.5%,其中财险分部达16.6%。

  归母净资产从2012年的653.7亿元增加至2017年的1369.2亿元,近五年复合年均增长率达15.9%,其中财险板业务块达24.5%。

  2017年,人保集团财险业务、寿险业务、健康险业务和其他业务板块的净利润贡献分别为92.8%、3.0%、0.04%和 4.2%,归母净资产占比分别为68.9%、18.6%、3.9%和8.5%。

  从业绩来看,中国人保和中国平安也有一段差距,不过中国人保能否借由A股爆炒契机,追赶平安市值?

  这还是要业绩来说话的。中国人保要想较长时间维持股价高位,仍然需要提升业绩,来消化前期大涨之后的虚高估值,从而带动港股股价上涨,促使AH股溢价率收缩到合理的范围之内。

  业绩提升有可能吗?这两年,由于汽车销售下滑,各方并不看好财险市场。就在这种情况下,今年1月,人保财险保费收入543亿元,同比增长31.2%。

  反观同行,中国平安财险1月保费收入325亿元,同比增长18.7%,太保财险1月保费收入154亿元,同比增长19.7%,人保财险遥遥领先。

  一个良好的开端或预示着全年业绩持续向好,人保雄厚的财险业务也是A股投资者向好的原因,不过业绩的可持续性也很重要,在业绩不能预测且不能短时间内无大幅拉升下,单凭市场炒作来追赶平安,或成一场无妄之灾。

退一步讲,A股估值更应对照港股估值?

  目前人保A股较港股已经溢价3倍多。相较A股暴涨,人保H股行情则要冷淡很多。3月8日,中国人保H股下跌4.11%,收报3.5港元/股。相较H股价格,中国人保A股股价已经溢价3倍多。

  中信证券研报指出,目前中国人保A股股价为11.66元/股(3月6日收盘价),对应的2019年PB为3.1倍,PE为32.3倍,P/EV为2.54倍,股价显著高于合理区间。

  按合理估值估算,认为该公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%,存在较大的估值下行风险。若以今日收盘价计算,下跌空间则更大。

  按照中信证券的估值算法,预计人保财险未来三年ROE为13%左右水平,给予1.5倍PB,寿险、健康险以及其他业务按1倍PB估值。再考虑10%控股公司折价,人保2019合年理估值为2085亿元人民币,对应2019年1.25倍PB,13.1倍PE。

  而横向比较的话,中国人保估值也远高于其他A股保险公司。从基本面上讲,中国人保的股价确实已经高估。

人保AH股高溢价何来?

  市场分析,人保AH股高溢价还在于其A股真实流通股数量上。中国人保A股总股本442亿股,对应中国人保A股总市值高达5674亿元,但是由于中国人保A股2018年11月16日才上市,真正能够交易的A股不过10.1亿股,对应的流通市值不足130亿元。

  也就是说,中国人保A股流通股数量相对较少,从表面看是大型蓝筹股,但在投机炒作层面看其实是中小盘股。

  3月8日,中国人保A股盘中跌停,似乎在一夜之间被一盆冷水浇灭。借由这个机会,中国人保A股股票交投会慢慢降温,AH股溢价也会步入一个合理区间。

  中国人保在2017年入选「港股100强」第34位,2018年战绩如何?敬请密切留意2019年5月24日(星期五)在深圳中洲万豪酒店举行的「港股100强」颁奖典礼。

声明:本文为资本邦转载文章,如有版权问题请联系bd@chinaipo.com

关键词: 中国人保市值
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