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华兴源创申购策略:中枢略偏上

导语预期华兴源创(688001)申报价格区间分布将可能:集中分布在区间中枢,略偏区间上限之间。

申万宏源 · 2019-06-25 · 文/林瑾,彭文玉,胡巧云,庄杨 · 浏览2107

  预期华兴源创(688001)申报价格区间分布将可能:集中分布在区间中枢,略偏区间上限之间。我们预期华兴源创估值区间为35倍-45倍PE,对应的价格区间约为21.05元-26.60元。建议入围角度的保守申报策略是,趋近于估值区间中枢略偏上的价格申报,即24元到26元之间,同时必须留意高报可能被剔除,低报无法入围的风险。对于有多个产品参与网下申购的投资者而言,建议在三档价格的协调上,综合考虑产品规模、申报量等因素之后,合理填报。

  定价权重机构报价可能偏谨慎,但“第一股”定价上的稀缺性溢价仍可能存在。网下投资者对华兴源创的报价的整体风险偏好可能并不会很高,尤其是拥有最低70%定价权重的“六类”机构投资者报价可能更趋理性。原因在于,(1)华兴源创在行业题材上并不稀缺,且其报告期内业绩增速明显弱于可比公司精测电子,(2)获配股票集中上市或将对产品净值波动产生一定影响,可能会倒逼网下询价投资者报价更加谨慎,同时也会考虑有选择性参与;(3)通过抽签方式确定其中10%的账户获配股份锁定半年,一方面会使得部分对投资周期风控较严的产品考虑选择性参与,另一方面也将一定程度引导其理性报价。但我们预期,网下整体报价仍可能会给出“第一股”一定的稀缺性溢价。

  中性预期,三类网下配售比例在千一到千四之间。中性预期情形下,华兴源创三大类配售对象的网下配售比例分别为0.3859%、0.2215%和0.1114%,对应拟募资额口径下的获配资金分别为35.96万元、21.93万元和11.68万元。

  华兴源创——AHP分值为2.87分,位于47%分位。公司主要产品包括检测设备和检测治具,应用于LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业。公司在平板显示检测行业处于行业领先水平,客户涵盖苹果、三星、京东方、LG等业内大型电子设备生产制造企业。公司自主研发的柔性OLED的Mura补偿(De-Mura)技术突破国外长期垄断,目前已应用于京东方。报告期内柔性OLED的显示与触控检测设备累计销量超150套。在集成电路检测行业,公司已经完成了用于SoC芯片的测试机台的研发。2016-2018年,公司研发投入占营收比重呈逐年上升趋势,分别为9.25%、6.83%、13.78%。此外,公司报告期净利增速低于精测电子,最近一期营收大幅下滑,同时,估值中枢接近精测电子最新估值水平。

  风险提示:最高剔除比例较高导致无法入围、最终定价高于申报价报价无效、半导体设备研发进度和市场开拓不及预期、平板显示检测技术迭代较快、对大客户依赖度较高等。

图片来源:123rf

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