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面板检测主业夯实,半导体业务振翅欲飞

导语2018年公司面板主业实现收入10.05亿元,综合毛利率高达55%,净利率接近24%,较强的盈利能力体现了公司的行业地位和产品竞争优势。

国盛证券 · 2019-06-25 · 文/罗政 郑震湘 · 浏览2202

  华兴源创(688001)是国内领先的面板检测设备(冶具)与整线检测系统解决方案提供商,技术优势明显,Mura补偿设备填补国内空白,盈利能力突出。公司在平板显示检测领域积累深厚,为苹果指定设备供应商,下游对接客户囊括三星、LG、JDI、京东方等国内外主流面板厂商和全球优质大客户;技术方面,公司2017年成功研发并填补了国内设备空白,为国内首家将Mura补偿技术应用在柔性OLED量产环节的测试设备厂家,并于2018年实现了Mura补偿设备的批量化销售;盈利能力方面,2018年公司面板主业实现收入10.05亿元,综合毛利率高达55%,净利率接近24%,较强的盈利能力体现了公司的行业地位和产品竞争优势。

  OLED产能投资加码,公司乘风起航,客户端与产品端持续拓展。公司产品涵盖LCD/OLED面板触控、光学、信号性能检测设备等,且OLED生产用Mura补偿设备处于行业领先水平。全球面板投资仍然维持高位,OLED方兴未艾并渐成主流,未来三年内国内将新增高世代LCD/OLED面板产线共21条,新增投资近7500亿元,其中OLED投资3882亿元,面板设备总需求预计达4500亿元。公司除了三星、LG之外,积极拓展国内客户,2018年对京东方的销售收入提升至0.85亿元(第五大客户),最新中标京东方绵阳线自动光学检查系统/Mura补偿机/伽马校正机,持续夯实行业地位。

  继往开来,半导体检测业务接续发力,有望成为公司业务新增长极。经过两年研发,公司在集成电路测试领域有了质的突破,SoC测试机已交付部分标杆客户验证、分选机已实现小批量销售;CIS芯片测试机已在全球排名前几的厂商进行现场验证;射频芯片测试板卡正在研发试做,可覆盖5G终端芯片的测试;电池管理系统芯片检测设备突破顺利,签订订单总额超3亿元,且已陆续交货,半导体检测业务有望成为公司新的增长极。

  基于当前公开信息与合理假设,公司二级市场合理估值为96.5亿元,建议询价区间为21.7-22.9元。公司面板及半导体检测业务处于不同成长阶段,采用分部估值法进行定价:面板检测:预期未来三年公司面板检测板块利润CAGR为18%左右,综合考虑行业估值水平和公司竞争优势溢价,给予25倍PE,该业务价值60.5亿元;半导体检测:处于成长前期,采用PS估值法,参照可比公司长川科技PS取为15倍,该业务当前价值36亿元,公司整体估值96.5亿元,对应二级市场合理定价24.06元。考虑5-10%的一二级市场价差折让,建议询价区间为21.7-22.9元。

  风险提示:产品研发进展不及预期;下游需求不及预期;财务信息披露风险:本文给出的估值均基于一定假设,存在误差。

图片来源:123rf

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