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从“美国限制投资中企”看中概回归

导语若回归港股,则对港股消费类公司,特别是景气好、成长前景明朗的,或有推动作用;同时预计也将改变市场目前“金融+地产”主导的格局,大幅提振香港市场的交易活跃度。

中信证券研究 · 2019-09-30 · 浏览3168

  9月27日,彭博新闻称白宫正考虑向美国对中国的投资加以限制,包括:1)退市在美上市的中概股;2)要求全球主要指数公司剔除中国股票;3)限制美国政府养老基金对中国市场的投资。

  报道称限制所有美国对中国公司的投资的目的是保护美国投资者免受所谓“缺乏监管引发的过度风险”。但由于交易所以及指数公司均为私营企业,美国政府很难直接干涉,而纳斯达克交易所随即也申明“对所有符合上市要求的企业提供非歧视的公平的准入”。此外,据Wind报道,美国财政部发言人莫妮卡•克劳利周六在一封电子邮件声明中表示:“美国政府目前并未考虑阻止中国公司在美国证券交易所上市。”

  因此前两点实现的可能性较低;若直接干预美国政府养老金投资中国则会影响海外资金对于人民币资产配置的趋势,但此举也会损害美国投资者和资本市场的长期利益。

监管层面,VIE架构是主要矛盾点。

  VIE构架是中国国内企业在海外上市募资采用的主要形式,以规避国内对特殊行业海外投资的限制。采用VIE构架的公司将本身的业务进行分割,根据外商准入管理措施条例,外商可从事的业务由一家外资全资子公司(WFOE)承担,涉及外商禁止行业的业务由VIE公司从事。对海外投资者而言,如此的架构可能衍生出监管、所有权、汇兑和税收等风险。

中资企业“回归”的可行性分析。

  剔除OTC、已退市和已在中国上市的公司,PCAOB所谓“指责”的共涉及105家,采用VIE架构的共79家,而其中14家采用同股不同权。我们筛选出名单中市值超过10亿美元的33家中概企业,合计市值7340亿美元(占整体105家的98%),做各家企业在A股/科创板/港股(二次)上市的可行性分析。按照现行静态的监管要求,结果显示,33家公司大都符合港股(首次或二次)上市要求,符合A股直接上市要求的目前仅泰邦生物一家,而符合科创板上市要求的也只有阿里巴巴、百度、泰邦生物和再鼎医药四家。

若“回归港股”对港股市场的影响。

  即便不考虑阿里巴巴,上述仅符合港股上市要求的ADR若选择回归香港市场则主要集中在以信息技术和可选消费为代表的“新经济”行业,两者市值合计占比达90%。因此,对科技和可选消费行业的影响预计最大。

  目前港股资讯科技业市盈率为30.8倍,电子商贸及互联网服务子行业为31.2倍。鉴于腾讯的持续高增长预期以及其超大盘的体量,若上述股票回归港股市场预计对于公司的估值影响不大,对于其他互联网/电商企业的估值或有一定的负面作用。但中概股消费类公司普遍较香港同业估值更高,特别是教育和旅游标的。

  因此,若回归港股,则对港股消费类公司,特别是景气好、成长前景明朗的,或有推动作用;同时预计也将改变市场目前“金融+地产”主导的格局,大幅提振香港市场的交易活跃度,逐步改变其离岸市场的属性。

图片来源:123RF

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