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汇丰晋信8月市场回顾:政策偏向积极,市场或有可为

导语整体来看,8月份主要指数先跌后涨,结构上小市值股票跑赢,其中上证指数微跌1%,沪深300指数持平,而中小板指数和创业板指数分别上涨2%。

资本邦 · 2019-09-11 · 文/资本邦 · 浏览2150


8月股市回顾

  7月底中美贸易谈判再添波折,8月份上半月,市场因为继续担心中美贸易摩擦的不确定性,延续7月底的调整。8月中下旬开始,国内政策基调更多转向稳增长,包括积极的财政政策和偏宽松的货币政策,资本市场给予了积极反应。整体来看,8月份主要指数先跌后涨,结构上小市值股票跑赢,其中上证指数微跌1%,沪深300指数持平,而中小板指数和创业板指数分别上涨2%。

  行业表现依然分化较为明显,周期板块继续明显跑输,而消费类板块明显占优。8月当月,涨幅前五的行业分别是食品饮料、医药、电子元器件、国防军工和计算机,涨幅分别为9%、7%、4%、4%和3%。跌幅前五名的行业是房地产、钢铁、银行、建筑和煤炭,跌幅分别为-6%、-6%、-6%、-6%、-5%。

主要宏观数据简评

  7月份公布的主要经济数据是低于预期的。PMI(采购经理指数)连续低于50荣枯线,信贷和社融的单月新增量也低于前几年同期。目前担忧宏观环境的理由并不难找,包括外部环境的不确定性,内部对于房地产的政策定力。我们认同这些担忧,但是我们更需要注意的是,经济在接下来的几个月内是否能出现短期企稳的信号,包括PMI能否同比企稳回升,甚至重新回到50荣枯线以上,PPI同比负增是否不再进一步扩大等。目前资产价格反应的,依然是经济下行压力的宏观大环境,一旦出现一些积极信号,很可能会改变目前的资产定价逻辑。

7月金融数据总量和结构均低于预期

  主要体现在两个方面:

  1)信贷低于预期。7月单月新增1.06万亿,同比少增3900亿。居民贷款少增1200亿,公司贷款少增3500亿,其中公司短贷少增1100亿,公司长贷少增1200亿,票据融资少增1200亿。

  2)社融低于预期。7月份新增社融1万亿,同比少增2500亿,除信贷低于预期的影响以外,未承兑汇票出现4500亿的大幅负增,同比少增1800亿。剔除掉单月新增的4400亿专项债(专项债开始发力),7月单月社融仅5700亿。

  不过7月本身是淡季,出现低于预期,除了整体需求不好以外,可以被近期的一些事件性冲击解释,包括中小银行的去杠杆,和房地产融资的收紧。

  当前位置,在结构性通胀压力下,如果出现总需求的明显好转,可能需要担心全面通胀压力。而在经济下行压力的大环境下,单月低于预期,有助于利率下行和资产荒逻辑的强化。

LPR机制,长期在于利率市场化,短期利于降实体利率

  LPR(贷款市场报价利率)的基本内容符合市场预期,时间点略超预期。关于利率并轨,之前央行通过各种途径引导市场预期,核心内容MLF(中期借贷便利)+加点报价,也基本在市场预期之内。而时间点是略超预期的(或者说市场没有一致预期),后续央行降MLF利率成为大概率事件。

  之前我国是利率两轨制(货币市场利率和实体贷款利率),并且从货币市场利率(央行控制能力强)向实体利率(银行作为供给主体,有很强控制能力)传导并不顺畅。为降实体利率,央行只能频繁地降基准利率。

  而LPR机制后,利率市场化机制会更顺畅。央行控制MLF利率,银行通过MLF+加成点数来报价LPR利率,并且实体贷款合同按照LPR来定价。央行通过MPA考核LPR报价。至此,货币市场利率向实体利率传导的机制打通。

  相较于直接降基准利率,LPR机制的好处有: LPR属于结构性降息,更符合滴灌的思路;LPR只会降低1年期及以内的贷款利率,并且是新老划断,存量贷款并不受影响。

股市展望:政策偏向积极,市场或有可为

  8月份是经济退和政策进的组合,经济依然处于下行通道,但是政策的积极是超出我们和市场的预期的,包括财政政策和货币政策。财政政策方面,提前下放部分2020年新增地方债限额。货币政策方面,LPR改革有助于央行增强对于实体融资利率的掌握力,引导金融机构下调实体贷款利率。

  A股2019年中报收入增速仍在小幅回落周期,但降幅有所收窄。A股整体2019年中报收入增速,从一季报的10.0%下行至9.3%;A股剔除金融的中报收入增速,从一季报的8.39%基本平稳至8.36%。根据测算,预计2019年A股非金融企业盈利缓慢抬升,年底在低基数效应下回升至3%左右,金融服务企业盈利逐季回落至11%,全部A股2019年盈利预测在7%左右。

  我们认为下半年的行情是无风险利率下行和风险溢价共同驱动的机会。1)企业盈利角度,目前市场预期已经明显下修至零增长,盈利下修的风险不大,半年报的业绩没有出现超预期下滑,也基本验证了这一判断。2)政策积极,对于风险溢价我们认为可以乐观些,而目前A股的风险溢价极具吸引力。下半年我们看好无风险收益率下行和风险溢价均值回归驱动的行情。

8月债市回顾:窄幅波动,收益率曲线呈现牛平走势

  8月债市上涨,长端利率创本轮牛市新低。8月初,政治局会议基调和贸易冲突再起,利好债市,长短端利率纷纷下行,长端表现更优,期限利差收窄。到了中旬和下旬,受益于海外降息潮延续、中美贸易摩擦加剧、避险情绪升温、经济金融数据低于预期等因素,债市继续上涨,十年期国债和国开债收益率创年内新低,十年期国债利率一度“破3”。8月末,十年期国债在3.0%的阻力位开始震荡,由于LPR 降幅略低于市场预期,再加上同业投资监管收紧担忧、猪价上涨等负面因素影响,债市震荡下跌。

  央行8月逆回购投放7100亿元,逆回购到期5700亿元,无正回购及到期,国库定存到期800亿,公开市场净投放量1450亿元。此外,央行MLF投放5500亿元,到期5320亿元。8月央行合计投放资金780亿元。

  二级市场方面,截至8月30 日,1年期国债收于2.62%,较7月末基本无变化;10年期国债收于3.06%,较7月末下行10基点。1年期国开债收于2.78%,较7月末上行11基点;10 年期国开债收于3.47%,较7 月末下行6基点。此外,20 年国开债收益率下行8基点,收于3.88%,20年国债收益率下行12基点至3.40%。

债市展望:9月关注中美货币政策,债市值得期待

  8月收益率在临近月末上行之后,给9月债市留出了下行空间。从经济基本面来看,由于海外经济仍然走弱,货币政策趋于宽松,外资持续流入中国债券市场,长期来看中国债市仍有机会。短期来看,近期的会议对于基建和专项债的强调可能令债市承压。然而同时,也加大了市场对于中国货币政策宽松的预期,加之美联储也会在九月公布利率决议,债市在9月的表现值得期待。在债券配置方面,对于基建和专项债的强调利好城投债券。从全球的经济下行趋势来看,我们对于债市仍然保持乐观。

头图来源:123RF 

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