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创业板IPO|背靠险资、国资的国科恒泰二次冲A,公司亟需“补血”

导语
高额的负债、逐年增长的应收账款以及大量的存货,这三个资金缺口足以吸干国科恒泰现金流。报告期内,国科恒泰经营活动现金流量净额分别为-27,061.63万元、-52,224.99万元、-46,413.73万元。

7月29日,资本邦获悉,国科恒泰(北京)医疗科技股份有限公司(下称:国科恒泰)的创业板IPO申请已于近日获深交所受理,保荐机构为长城证券。

(图片来源:深交所网站)

国科恒泰目前主要从事医疗器械的分销和直销业务,并在业务开展过程中提供仓储物流配送、流通渠道管理、流通过程信息管理以及医院SPD运营管理等专业服务。

申报稿财务数据显示,2017年至2019年,公司实现营收分别为23.16亿元、36.37亿元、52.79亿元;实现归母净利润分别为7,437.91万元、9,348.61万元、1.49亿元。

(图片来源:国科恒泰招股书申报稿)

根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则(2020年修订)》,公司选择的创业板上市标准为第(一)项标准:“最近两年净利润均为正,且累计净利润不低于5,000万元”。

国科恒泰次计划发行股票不超过7,060万股,拟募集资金6.16亿元,将用于建设投资第三方医疗器械物流建设项目、信息化系统升级建设项目以及补充流动资金

(图片来源:国科恒泰招股书申报稿)

二次冲A,股东背景实力雄厚

国科恒泰设立于2013年2月7日,其前身国科恒泰有限系由东方科仪、宏盛瑞泰和科苑新创于2013年2月7日出资设立的有限责任公司。2016年9月18日,国科恒泰有限通过股东会决议,同意国科恒泰有限整体变更为股份有限公司。

国科恒泰的控股股东为东方科仪,现直接持有公司14,177.6229万股股份,占次发行前股份的35.4441%。国科控股目前持有东方科仪48.01%股权,为东方科仪的控股股东、国科恒泰的实际控制人

股权穿透图显示,国科控股为中国科学院100%控股的子公司。此外,国科恒泰的股东席还存在两位险资机构,泰康人寿和百年人寿。其中,泰康人寿为国科恒泰第三大股东,持股比例为15.17%。

值得一提的是,国科恒泰的股东席皆为机构股东,实力不容小觑。除了上述提及的几位股东外,背靠国务院的招商招银也持有国科恒泰2.43%股权。

(图片来源:国科恒泰招股书申报稿)

值得一提的是,此次并不是国科恒泰第一次进击资本市场。该公司曾于2017年6月16日披露招股书,计划上交所主板IPO,彼时保荐机构仍为长城证券。

2018年8月14日,国科恒泰上会被暂缓表决。同年11月27日,国科恒泰再次上会未被通过,成为当年发审委否决的第57家企业。

当年“大考”时,国科恒泰的存货以及销售模式、供应商、是否涉及同业竞争等问题皆被发审委问及。当年的招股书显示,报告期各期末国科恒泰存货账面价值金额较大,且呈逐年上升趋势,存货跌价准备计提金额较小。账龄在6个月以内的应收账款和账龄一年以内的其他应收款不计提坏账准备。

关于上述问题,发审委要求其:(1)说明骨科植入材料库存余额较大且库龄较长的原因;(2)说明报告期骨科植入材料的销售单价、采购单价变动情况,单价大幅下降的主要原因及其合理性;(3)结合各类主要产品的库龄、价格变动情况说明存货跌价准备计提的依据,是否充分,是否符合企业会计准则的相关规定;(4)说明报告期存货周转率逐年降低,且低于同行业可比公司,资产负债率高于同行业可比公司,经营活动现金流净额为负数的原因及合理性;(5)说明对应收款项的坏账准备计提政策的合理性,是否符合行业惯例,是否符合企业会计准则的相关规定。

经销模式方面,发审委要求国科恒泰说明:(1)认为公司作为全国总代理或者境外原厂全国物流平台进行销售,其对经销商的销售行为属于两票制中的第一票,是否符合“两票制”的政策要求,是否属于行业通行理解;(2)对经销商销售的主要产品被认可为属于“第一票”的销售收入、毛利的占比;(3)高值医用耗材“两票制”的逐步实施对发行人销售模式变化等方面的影响,对销售费用率、毛利率的影响,是否属于《首发办法》有关“公司的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化,并对公司的持续盈利能力构成重大不利影响”的情形,是否构成本次发行上市的实质性障碍;(4)直销模式下部分业务直接向医院开票销售但仍向原二级经销商支付服务费的原因及合理性,是否存在涉嫌商业贿赂或不正当竞争等情形,公司是否建立了防范商业贿赂及不正当竞争的内控制度。

时隔2年,国科恒泰再次冲击资本市场,将上市板块换成了创业板。更换了上市板块后胜算会更大吗?未必!毕竟该公司前一次上会中被提及的存货周转率资产负债率以及经营活动现金流净额为负数仍然没有得到解决。

上市“补血”

2018年、2019年,国科恒泰的营收同比增长57.01%、45.15%;归母净利润同比增长25.69%、59.83%。从这个角度来看,国科恒泰的业绩增速确实不错。可事实上,国科恒泰的经营情况其实不容乐观。

为了扩展业务,2017年至2019年,国科恒泰的短期借款分别为8.85亿元、14.97亿元、16.00亿元;总负债合计分别达到18.34亿元、27.30亿元、37.50亿元。报告期各期末,该公司合并口径的资产负债率分别为84.05%、84.87%和76.94%,流动比率分别为1.17、1.16和1.26,速动比率分别为0.32、0.40和0.58。

国科恒泰自身也承认,公司资产负债率较高,流动比率和速动比率较低,“若未来银行贷款政策全面收紧或银行利率大幅提升,或者公司不能获得长期资金来源和其他融资保障措施,使得公司经营资金出现短缺,则可能影响公司的稳定经营”。

应收账款方面,报告期各期末,国科恒泰应收账款账面价值分别为21,840.91万元、49,995.06万元和126,271.00万元,占流动资产的比例分别为10.15%、15.82%和26.75%。

报告期各期末,公司存货净额分别为156,429.29万元、207,460.24万元和255,806.46万元,占总资产比重分别为71.70%、64.50%和52.49%。公司的存货周转率分别为1.57次、1.77次和2.01次,而同行业的该数额分别为7.53次、7.63次、7.87次,悬殊较大。

高额的负债、逐年增长的应收账款以及大量的存货,这三个资金缺口足以“吸干”国科恒泰的现金流。报告期各期末,国科恒泰经营活动产生的现金流量净额分别为-27,061.63万元、-52,224.99万元、-46,413.73万元。

另外,国科恒泰的投资活动也没挣到钱。2017年至2019年,该公司投资活动产生的现金流量净额分别为-1,670.53万元、-2,880.92万元、-10,818.17万元。

(图片来源:国科恒泰招股书申报稿)

上文提及,国科恒泰此次申报创业板计划募资6.16亿元,这其中有4亿元都是用来补充流动资金,占募资总额的64.94%。由此来看,国科恒泰或是真的很缺钱,亟需上市补血。而从上述的经营情况来看,国科恒泰此次若想成功上市,依然有点悬。此次冲刺创业板IPO,国科恒泰坦言还存在以下上市风险:

1、供应商较为集中的风险

波士顿科学与美敦力分别成立于1979年与1949年,均系纽交所上市公司,公司主要就介入类与骨科植入类等产品分别与波士顿科学、美敦力开展合作。报告期内,公司向波士顿科学、美敦力集团采购高值医用耗材的合计金额分别为149,833.78万元、215,717.84万元和250,398.49万元,分别占同期采购总额的58.30%、57.44%和47.99%,若供应商取消公司的产品代理资格或因公司经营不善未能完成主要供应商的市场考核目标进而使得公司与主要供应商的合作关系出现不利变化,则可能对公司的经营情况构成不利影响。报告期内,公司在与波士顿科学和美敦力集团保持稳定合作的基础上,陆续获得史赛克、捷迈邦美、贝朗医疗、马尼、山东威高、理贝尔、上海杰骋等国内外知名的高值医用耗材厂商的授权分销资格,公司直接获得生产厂商授权的品牌数量由2017年末的31个快速增长至2019年末的73个,对前五大供应商的采购占比整体呈下降的趋势。

2、无法及时取得或延续医疗器械经营资质的风险

根据《医疗器械监督管理条例》,国家对医疗器械按照风险程度实行分类管理,其中公司主要从事的第二类和第三类医疗器械销售分别实行备案和许可管理,需要取得食品药品监督管理部门颁发的《第二类医疗器械经营备案凭证》和《医疗器械经营许可证》。

公司及目前已开展经营的分子公司均已取得经营所需要的《第二类医疗器械经营备案凭证》和《医疗器械经营许可证》,并已连续多年顺利延续该等资质许可。若由于公司疏忽或其他原因致使无法顺利延续或因业务拓展不能顺利获取相应资质,或因违法、违规等原因导致现有资质许可被取消,公司将存在无法及时取得或延续医疗器械经营资质,进而可能对公司的正常业务经营带来风险。

3、中美贸易摩擦的风险

公司的供应商波士顿科学、美敦力、捷迈邦美、史赛克等企业为美国生产厂商。若上游生产厂商针对关税政策采取提高销售价格的市场策略,而终端医院采购价格相对刚性,则可能对流通渠道的盈利水平构成一定不利影响。目前公司在渠道中具有一定的话语权,报告期内公司销售毛利率、净利率维持在行业的合理水平,公司有能力将采购价格波动的影响向下游经销商进行传导,对公司无重大不利影响。

但中美贸易政策环境存在不确定性,若未来中美贸易摩擦进一步恶化,中国、美国均有可能出台相关政策对公司向上述供应商的采购进行数量和价格限制,如果发行人无法及时与更多的非美国生产厂商建立合作关系,或无法通过经销渠道有效的传导采购价格上涨的影响,可能会对发行人的日常经营造成不利影响。

4、无法获得供应商返利的风险

公司的净利润主要来源于主营业务毛利,而主营业务毛利由产品的购销差价和上下游返利的净影响构成。生产厂商在与公司签订合作协议时,会综合考虑市场惯例、产品特性、合作规模及市场营销政策等多个方面的因素制定相应的返利政策。通常情况下,对于成熟产品,生产厂商会给予公司较低的销售价格,并向公司提供较低的返利比例;而对于尚需开拓市场的新产品,生产厂商会给予公司较高的销售价格,并向公司提供较高的返利比例,以激励公司更好地完成产品的销售和服务,以实现盈利。公司作为平台分销商,在与经销商签订合作协议时,同样也会根据产品的特性,结合销售价格与返利政策共同制定销售策略。总体而言,在医药流通行业中,购销差价与返利政策的制定是相辅相成的,二者构成了流通企业的销售毛利。如果未来供应商的返利政策、市场环境或公司经营情况发生变化,导致公司无法获得供应商的返利或供应商的返利政策大幅度调整,则可能对公司的经营造成不利影响。

头图来源:图虫

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