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华安基金:“创业板50+黄金资产” 分散化投资有利于降低组合波动风险

导语
资产配置是一种投资策略,是以投资者风险偏好与预期收益为基础,通过各资产类别对经济和金融市场的不同反应,进行分散化投资,获取不同资产的投资机会,使得能在一个较长的时间跨度内实现更高的回报和更低的风险。

资产配置是一种投资策略,是以投资者风险偏好与预期收益为基础,通过各资产类别对经济和金融市场的不同反应,进行分散化投资,获取不同资产的投资机会,使得能在一个较长的时间跨度内实现更高的回报和更低的风险。

根据现代投资组合理论,传统资产配置模型是通过选择市场相关性较低资产,进行分散化投资,从而降低组合的波动风险。

据TwoSigma统计,在2008年金融危机与2011年欧债危机期间,资产间相关性从平常的28%分别上升为48%、58%,资产间相关性增加,对配置模型造成较大的冲击。平时看上去风险分散化很高的组合,在市场出现较高的尾部风险时,波动开始加大,这说明资产背后可能存在共同影响因素,我们需要透过资产研究其驱动逻辑,构建更合理的资产配置方法。

在资产配置过程中,华安基金基于对未来宏观环境的判断来进行资产选择与组合,而宏观状态可以拆分为经济增速、监管政策、通货膨胀以及利率四个维度分析。以当前为例,预期未来监管政策更加宽松,经济下行压力有所加大,通胀维持高位,利率继续回落,我们选择能受益该宏观变化的资产进行投资。

在资产配置中,如果只持有单一品种资产,很难构建出能同时受益于四个宏观维度变化的组合。以投资者A为例,虽然配置组合在政策维度正向暴露,并获得不错的收益,但组合与利率正相关性,使得利率下行对其产生负贡献。

华安基金分析称,创业板作为中国经济转型、新兴经济发展的重要板块,成立以来即是创新企业的摇篮。创业板50指数是在创业板市值前100的公司中,优选规模大、流动性好的前50家上市企业,并剔除与创业板初衷不太相符的企业,所以创业板指是一种代表科技创新的综合指数。

纵观历史观来看,由于创业板50指数科技成长特征,使得融资监管政策成为股价主要驱动因素,并且对融资利率高度敏感。从经济环境和通胀水平两个维度上来看,创业板50受其驱动作用相对较小。

由于创业板50成分股绝大部分为高研发投入泛科技公司,外延性收入对公司未来业绩影响较大,监管政策是创业板50的一个重要核心驱动。

华安基金分析认为,回溯历史,无论是在2005年到2009年、2011年的欧债危机,还是2015年、2018年下半年至今,随着全球经济火车头美国经济的大幅回落、陷入衰退,黄金价格呈现上涨态势。黄金价格在经济周期尾端的上涨,主要源于市场对未来流动性宽松的预期。

目前新型肺炎病毒已开始蔓延至日本、韩国、加拿大等地,对全球原本疲弱的经济造成较大的冲击,预计上半年全球经济下行压力有所增大,市场对美联储鸽派货币政策预期继续上升,中国政府明确了更宽松货币政策,并进一步放宽监管,通胀继续温和上行。在当前阶段,创业板50与黄金资产并非对立的,而是可以起到相辅相成作用。通过同时配置创业板50与黄金资产,能使我们配置组合同时受益于四个宏观维度变化。

华安基金称,从宏观驱动因素来看,当前宽松的监管政策,利率继续回落有利于创业板50未来表现;全球经济下行压力增大,利率回落,通胀温和上行有利于黄金资产的配置。若只持有创业板50资产,则不能获取在经济下行与通胀上行两个宏观维度变化的收益;如果只持有黄金资产,无法获取政策宽松变化的收益。通过同时配置创业板50与黄金资产,使得我们可以获得一个受益于四个宏观维度变化的组合。

根据现代投资组合理论,将高波动率资产与低波动率资产进行组合配置时,能够获得更高风险收益的投资组合。我们按照不同权重,配置创业板50与黄金资产,回测历史风险收益情况。从数据来看,无论在创业板50的高波动率区间还是在黄金的低波动率区间,配置组合相对宽基指数均有显著的风险收益优势,其中创业板50与黄金配置比例3:7为风险收益最高组合,信息比为2.22显著高于只配置创业板50的0.85以及只配置黄金资产的1.79。

华安基金表示资产配置过程中,在选择资产时,不能简单的看到他的一方面,比较顺利的方面,同时也要看到他脆弱的一方面,不能看到他有的一方面,还应该看到它无的一方面。站在当前各类资产不断创新高环境下,我们阐述了资产配置的更深层次的意义,以及怎样合理进行资产配置。

在研究创业板50、黄金资产背后驱动逻辑时,发现创业板50主要受政策驱动,对融资利率敏感性较高。对于黄金资产,利率为金价未来走势的驱动之本,通胀周期为黄金重要影响因素,由于避险属性,使得黄金能很好对冲经济政治风险。

华安基金称,创业板50与黄金作为两类资产并非是一种二元对立关系,在当下环境反而能起到相辅相成,有无结合的作用。通过历史回测检验,发现组合配置创业板50与黄金资产能显著提升组合的风险收益。

头图来源:图虫

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