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九鼎百亿定增月中定价 市场看法分歧

导语新三板迄今为止规模最大的九鼎投资(430719)定增计划,吸引了诸多投资者的目光。在定增火爆的同时,有投资者表示,对PE机构的估值本来就很困难,未来的流动性问题也令人担忧,如何退出也是现在大家比较担心的问题。

21世纪经济报道 · 2015-06-03 · 文/常亮 · 浏览2393

 

  新三板迄今为止规模最大的九鼎投资(430719)定增计划,吸引了诸多投资者的目光。

  近日,九鼎投资在北京、上海、深圳、成都四地举办了全国路演。21世纪经济报道记者了解到,不同于3月底中科招商定增采取的大资金优先排序的原则,九鼎投资此次定增将采取较为平衡的分配方法,优先倾向于小资金,个人投资者封账日期亦早于机构投资者5天,定增价格基准将于本月中旬确定。

  九鼎这次定增不仅是新三板有史以来规模最大,也是PE机构转型的闪电战,可以说已经领先同行一个身位,率先成为一家金融控股集团公司。”上海资深PE人士俞钧表示,“至于估值水平,该不该投,完全取决于个人对泡沫的判断。”

百亿定增火爆

  5月19日,九鼎投资发布公告,拟增发股票5亿股,发行价格预计为15元-25元/股,为挂牌以来第三次增发,所募资金用于补充公司运营资金。

  预计募集规模在75亿-125亿元,已是新三板之最。消息发布后不久,昆吾九鼎投资管理有限公司总裁黄晓捷在微信朋友圈中坦陈心绪:

  “从长期投资的角度,我真的很看好自己的公司。从2007年到现在,我们从200万借款起家,用了八年,缔造了一个八百亿市值的公司。身在其中,我真心很佩服这个团队的想象力、执行力,以及生生不息的企图心和精诚所至的团队精神。”

  截至6月2日收盘,九鼎投资市值已经超过1100亿元,成为新三板市值最高的企业。

  “我们的定增方案出来不到一周,意向资金就已经达到了1000亿元。”九泰基金人士向21世纪经济报道记者表示,“我们专门为此次定增设立的基金,投资者即便现在打款,也只能保证一半的额度。”

  5月29日,九鼎投资在上海巴黎春天新世界(14.27, 0.00, 0.00%)酒店进行了首场路演,约150名客户云集现场,使得并不宽敞的会场略显拥挤。

  “IPO去年恢复发行以来,基本在每一批10家左右的新上市企业中,九鼎都有1-2家企业,市场份额在5%-10%,在审企业中九鼎所投资企业的比例也是5%-10%。”九鼎创始合伙人覃正宇在路演现场表示,“不用问九鼎2015年和2016年有多少利润,分析下新发行企业招股书中披露的九鼎投资持股比例,可以自己算算。而这只是过往PE业务的成果。”

  “在去年第二次定增的基础上,九鼎投资开始了‘二次创业’,我们发起设立了民营PE系第一只公募基金即九泰基金;还控股收购了天源证券即现在的九州证券,现在已经是全牌照券商;接下来我们还拓展了晨星成长计划、涉水了互联网金融业务即九信金融;此外我们还在计划发起设立民营银行。” 覃正宇表示,“九鼎投资才刚刚开始,以后PE业务可能只占整个业务板块的不到10%。投资了九鼎,等于投资了中国金融体制改革的政策红利。”

  九泰基金方面估算,2015年九鼎计划对九州证券、中江地产(600045)实施增资,各项增资完成后预计九鼎投资净资产(按照归属母公司口径)400亿-500亿元。而基于九鼎投资以往管理全部基金IRR超过30%、全部已退出项目IRR超过40%的投资能力计算,九鼎投资可实现年净利润不低于100亿元,按照20-30倍市盈率,估值为2000亿-3000亿元,4-6倍市净率。

市场看法分歧

  不过就在九鼎全国定增路演开始前3个小时,一篇名为“九鼎投资之殇”的文章在网上流传。

  文章历数九鼎过往资产状况、盈利能力以及股价形成方式,认为九鼎投资“仅有5.63%净资产收益率”、“市盈率高达317倍,复权前价格4000元”,使投资者心生疑虑。

  “这篇文章选择性地忽视了一些问题,比如文中提到的净利润多次引用2013年的3800万这个数字,这在彼时IPO停摆的前提下显然是不合适的。而将原LP份额所对应资产称为‘未贡献现金流的资产,未贡献与其体量相当的利润’,显示出作者对股权投资行业并不了解。”俞钧表示,“九鼎就算有问题,也不是通过这种方式表现的。”

  九鼎方面对该文章没有官方回应,一位九鼎高管私下表示“成功路口有人关注,我们甚是欣慰,做好自己即可。”

  “看九鼎现在的布局,让我想起了多年前的德隆,虽然直接类比可能并不恰当,但九鼎确实是在正确的时间站在了合适的风口上。”俞钧表示,“从第一家提出‘PE工厂’的理念,到通过挂牌新三板解决LP到期的问题,再到第一家借壳A股的PE机构,金融创新的成就不可否认。”

  “投资九鼎最令我担心的可能是未来的流动性问题。另外,对于PE机构如何估值,本来就是很困难的,再加上九鼎现在的大金融布局,市盈率、市净率等指标局限性都很大。”参加九鼎路演的一位投资者刘晴向记者表示。

  “如何退出也是现在大家比较担心的问题,最近两个月新三板市场成交量持续萎缩,如果二级市场无人接盘,那么40亿股以上的流通盘是很可怕的。”刘晴表示,“如果直接参与九鼎定增,那么至少要3个亿,门槛太高,而且大资金退出比较棘手。”

  按照当前九鼎每天超过2亿元的成交额来看,九鼎已经是新三板交投最为活跃的股票。据悉,九鼎此次定增通过九州证券的资管计划、九泰基金的定增专项基金以及昆吾九鼎的自有渠道进行。进行全国路演的九泰基金定增专项基金规模为30亿元,锁定期为1+0.5年,约占九鼎整体定增规模的25%-40%。

  事实上,由于新三板定增不强制规定锁定期,加之一二级市场冷热不均,退出问题已经开始在九鼎的竞争对手即中科招商(832168)的定增后有所体现。

  股转系统盘后公开数据显示,6月1日白石资产管理(上海)有限公司(下称“白石资产”)卖出中科招商299000股,成交价约24元左右,成交额约720万元。中科招商5月14日发布的《股票发行情况报告书》和《定向发行股票挂牌转让公告》显示,白石资产4月7日以18元价格取得定增股6120000股,5月19日定增股票正式挂牌转让,此次约售出其持有规模的5%,当天交易的约30万股不到两个月即回报约25%。

  “我们打算今年在30元左右的价位抛出手中筹码,因为新三板还有众多可以早期介入的好项目,要提高资金利用效率。”一位参加中科招商定增并持有百万股级别库存的私募投资经理向21世纪经济报道记者表示。

  观察盘面,中科招商近期已经有多次大笔成交于25-30元一线。

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