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谁是新三板PE“一哥”

导语随着新三板流动性的加大以及投资热度的攀升,挂牌企业的市值也屡创新高。在众多暴涨股票里号称新三板“PE第一股”的九鼎投资为其中的翘楚,而同行业的中科招商也不甘示弱。

新三板资本圈 · 2015-04-12 · 浏览2375

新三板的火爆行情在如今已经算是新常态了,随着市场流动性的不断加大以及投资热度的不断攀升,新三板挂牌企业的市值也屡创新高。在众多暴涨股票里号称新三板“PE第一股”的九鼎投资为其中的翘楚,而同行业的中科招商也不甘示弱,究竟谁是新三板的第一股,且看下文的分析。

中科招商与九鼎投资的PK已经成为新三板最热门的话题。两家均同处于PE行业,均擅长募集资金,就连打法上也颇为相似,倾向于“工厂流水线”式的投资方式,并且也都曾是创业板开启后的最大受益者,Pre-IPo项目让他们在投资界迅速崛起,当然也因为IPO的关闸而使得他们遇到了退出的困境。

颇有创新基因的九鼎投资创造了一种新的交易模式:基金LP份额换股权。一方面让已经到了退出期的LP股东可以顺利退出,另外一方面也可以享受九鼎投资的分红收益。中科招商似乎也在效仿着九鼎的做法,3月20日,中科招商正式在新三板挂牌。与此同时,公布了定向增发方案。中科招商拟向不超过30名投资者定向发行不超过5亿股普通股,募集不超过90亿元资金,发行价为18元/股,创下了新三板单次融资的最高额纪录。

不过3月26日晚间,公司发布公告称,将募集资金缩减为50.4亿元,增发股份也减少为2.8亿股。公司对此次变动并未予以说明原因。据此前媒体报道,有可能是由于目前认购的资金太多,使得公司认为18元/股的价格太便宜而减少发行规模。

据悉,本次发行股份募集资金主要用于设立新的基金并增加GP出资额、实施项目投资及补充流动资金等。由于PE机构庞大的资产规模,中科招商和九鼎投资可谓是新三板中的重量级公司,因此关于到底谁是新三板市场最大市值股成为了业内争论不休的话题。中科招商在挂牌后股价便一路上涨,从最初18元/股上涨至目前55元/股,涨幅将近300%。若以3月27日的协议买入价55元/股计算的话,中科招商市值高达731.5亿元。截至3月27日,中科招商并没有一笔交易。

而与此同时,九鼎投资的股价也在发生着微妙的变化。中科招商挂牌当天,九鼎投资以8.9元/股开盘,当天收于9.46元/股。令人猜不透的是,当天股价最高冲到99元/股,这也是2015年以来九鼎投资的最高价格,不过当天的成交量并不大,仅为3.77万股。由于九鼎投资采用的是协议作价的方式,因此该价格的公允性存在一定的疑虑,99元/股如此高的报价,到底是何人所为。此后3月23日—27日九鼎投资的收盘价为9.22元/股,9.81元/股,11.5元/股,12.95元/股,13.31元/股。最高价也再未超过99元/股。若按照3月27日九鼎投资的平均交易价格13.5元/股计算,对应公司市值为549.85亿元,仅为目前中科招商75%的市值。

另据业内人士透露,目前中科招商已经在筹划做市的事宜。而九鼎投资在其近期发布的第一届董事会第十二次决议公告中显示,关于从协议方式变更为做市方式的决议还需股东大会审议通过。可以预见,当两家公司开始实行做市,公司市值将实现更大幅度的增长。据公告显示,截至2014年6月31日,中科招商营业收入为2.17亿元,归属于挂牌公司的净利润为1.96亿元,而九鼎投资营业收入为1.31亿元,归属于母公司的净利润为0.43亿元,从营收规模来说,中科招商略胜一筹。

不过值得注意的是,在中科招商的营业收入中有近85%收入来源于管理费收入,而收益分成的占比仅为2752.55万元,占比12.63%。而九鼎收入结构中项目管理报酬占比为15.26%。因此两家营业收入均过度依赖管理费收入,因此未来市值的增长将取决于两家公司收入结构的调整和转型。

从投资回报率来看,中科招商运行满5年的基金的综合IRR为22.01%,而九鼎投资在今年年报中披露的数据显示,运行满5年的基金的综合IRR为34.7%,远高于中科招商。截至2014年8月31日,中科招商在管基金111只,基金认缴规模为607亿元,实际在管基金约252亿元。目前公司管理的累计投资项目233个,该等项目累计投资金额为182.64亿元,实现退出项目32个,累计投资额16.16亿元,在管项目201个,累计166.29亿元。在32个退出项目中9个通过IPO方式退出。

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