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网易:游戏企稳,电商收缩,有道分拆,利润改善现金分红

导语
第一上海证券发布针对网易的研报,认为网易游戏企稳,电商收缩,有道分拆,利润改善,现金分红 。

  12月2日,资本邦讯,第一上海证券发布针对网易的研报,认为网易游戏企稳,电商收缩,有道分拆,利润改善,现金分红 。

  关于网易Q3 业绩:业务分部调整为游戏、有道、创新及其他,创新及其他包 括广告、严选、云音乐、CC 直播等。净收入 146.357 亿元,NonGAAP 归属于公司持续经营的净利润 47 亿元。 

  考拉出售预计带来利润率的明显改善,派发股息回馈股东:考拉此 前占总体收入的 25%,毛利率不到 10%,利润率极低,拖累盈利表 现。考拉出售带来利润率提升。Q3,Non-GAAP 净利率 32.3%,对比 去年同期仍包含考拉时的 13.4%,同比大幅提升近 20 个百分点。我 们预计,2019 年全年 Non-GAAP 净利率为 22.1%,对比此前 2018 年 的 12.9%,同比提升 9 个百分点,并预计未来的利润率将逐年提 升。公司宣布派发常规股息 4.14 美元/ADS(相当于净利润的 30%),以及特别现金股息 3.45 美元/ADS,合计 7.59 美元/ADS。 

  新游戏稳步推出,静候新爆款:游戏收入连续 6 个季度超过 100 亿 元。梦幻西游 3D 预计 12 月上旬在 iOS 平台正式上线,与漫威合作 的 Marvel SuperWar 将于近期在海外上线。头部游戏表现坚挺,梦 幻西游、率土之滨等游戏的生命周期超预期。公司努力发展海外市 场,海外收入占比为 10%左右,随着游戏海外发行的逐步成熟,以 及与海外顶尖游戏工作室与 IP 商的合作深化,来自海外的游戏收入 将持续增长。新游戏稳步推出,游戏储备丰富。 

  电商收缩,有道分拆:有道收入 YOY+98.4%。在线课程总销售额 2.909 亿元,YOY+140%。有道将更好地将学习工具与课程内容结 合,优化流量转化效率。严选聚焦运营效率提升,进行供应链的梳 理和升级,降低库存,未来将严控品质。云音乐季度收入创新高, 收入方式包括广告、会员和直播,将积极尝试新方式。 

  第一上海证券提高盈利预测:由于公司出售考拉,我们相应下调 2019/2020 年收 入预测 14%/2%,并上调净利润预期 32%/8%。2019-2021 年,净收入 598、668 和 729 亿元, CAGR 10%。Non-GAAP 净利润 132、154 和 170 亿元,CAGR 为 13%。Non-GAAP 净利率为 22.1%、23.02%和 23.28%,逐步提升。 

    报告认为网易的目标价 364.09 美元,上调至买入评级:分部估值法,设美元兑人 民币汇率 7.1,目标价 364.09 美元,对应 2020 年 PE 为 22 倍,对 比当前股价有 17.30%上升空间,上调至买入评级。

头图来源:123RF

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