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中信证券:中通快递(ZTO.US) Q1 业绩低点已过 预计未来三个季度重回业绩成长期 维持“买入”评级

导语
受公共卫生事件影响,中通快递(ZTO.US) Q1 件量增速同比放缓 37pcts 至 4.9%,通行免费让利推动单季 ASP 同降 20.0%,单票分拣+运输成本同降 13.1%,最终单票扣非净利同降 48%至 0.16 元,依然保持通达最高。

受公共卫生事件冲击影响,Q1 归母净利同降 45.6%至 3.7 亿元。公共卫生事件拖累公司 Q1 业务增长,单季快递/货代/配件/其他营收分别为 34.1/3.0/1.7/0.4 亿元,同比 -16%/+2%/-15%/+124%,总营收同降 14.4%至 39.2 亿元。件量明显放缓,同时单票价格跌幅(-20.0%)超过成本降幅(-13.1%),公司 Q1 毛利润同降 35.0% 至 8.2 亿元。其他方面,当期管理费同降 0.4%至 5.6 亿元(其中股权激励费用同降 7.1%至 2.6 亿元)、政府补贴同增 95.2%至 1.1 亿元(公共卫生事件期间政府补贴增加)、利息收入同降 13.8%至 1.3 亿元,公司 Q1 GAAP/Non-GAAP 净利分别同降 45.6%/34.3%至 3.7 亿/6.4 亿元。 

Q1 公司产能充裕,但是业务需求明显放缓致票单票利下降较多,属异常情况。 Q1 公司件量同比放缓 37pcts 至 4.9%,而韵达/圆通/申通 Q1 件量分别同比 +7.1%/+0.3%/-12.5%,增速快于圆通和申通。盈利能力方面,公共卫生事件冲击行业需求,中通由于此前新增产能过多,在业务量水平极低的 Q1 反而成本控制能力无法得到体现。中通当季单票毛利同降 38.0%至 0.34 元,单票调整净利同降 47.5% 至 0.16 元,略高于韵达和圆通(均为 0.14 元),与后面竞争对手差距反而有所缩小。 

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