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焦点分析:蔚来汽车IPO募集的钱,够它花多久?

导语蔚来IPO首日盘中破发,融资10亿美金,ES8和ES6,都很难让蔚来实现规模效应,达到盈亏平衡,上市是蔚来的惊险一跃,接下来,蔚来还将面临很大挑战。

36氪 · 2018-09-14 · 文/王海璐 · 浏览2078

  9月12日,全世界都在关注苹果发新机的这一天,蔚来汽车在纽交所低调挂牌了。

  与跑车EP9挑战纽博格林最快圈速记录、五棵松体育馆盛大的量产车ES8发布会相比,IPO的成绩显然不是蔚来着意炫耀的闪光点。

  蔚来(股票代码:NIO)以6.25美元的价格发行1.6亿股ADS,融资10亿美元。IPO首日开盘破发,盘中一度跌落至5.35美元。午后逐渐回升,低开高走,最终收于6.6美元。

  对比招股书中6.25美元-8.25美元的发行区间,蔚来最终按底价发行,且遭遇破发,一方面可能受到宏观经济环境等外部因素的影响——中概股近期普遍都在跌。另一方面,蔚来招股书中的财务表现也没能给美股的投资人足够信心。

  一级市场的估值常常是由谈判决定的,过去3年,蔚来轻松拿下过百亿融资,与李斌个人整合资源的能力密不可分。而二级市场更加关注业绩表现,IPO之前,蔚来仅向用户交付了1381台车,3年亏损109亿,并且在可预见的期限内,仍然处在高投入期,盈利遥遥无期。

  幸好还有特斯拉。连续8年亏损没能挡住特斯拉成为今天世界最贵的汽车公司,495亿美金市值,蔚来不是没有参照系。

  华泰证券分析师谢志才认为,蔚来顺利上市,说明投资人没有按照一家成熟车企的投资逻辑去评估蔚来,而是更愿意把它当做一家“中国特斯拉”,为其成长性承担更多风险。

  但蔚来最近并不想跟特斯拉靠的太近。路演期间,就有投资人问李斌:“你抽烟、喝酒、发Twitter吗?”

  不久前,特斯拉CEO马斯克因为在一档播客节目中吸食含大麻的烟草混合物、饮用威士忌,并且曾深夜发Twitter称特斯拉将私有化,而陷入一场前所未有的舆论危机中。特斯拉Model 3的产能地狱,更是马斯克创业以来的至暗时刻。

  蔚来的至暗时刻还没来临。李斌也的确比马斯克理性,他认为上市之后的蔚来,成功的概率也只是51%。

  10亿美金,与蔚来接下来的资金需求相比杯水车薪。随着产能在爬坡,生产和供应链管理的复杂性也将呈指数级成长。IPO只是蔚来的惊险一跃,接下来,蔚来还面临着重重考验。资本重金押注的新能源风口,至今仍然埋藏着极大的不确定性。

10亿美金,够花多久?

  造车是烧钱的创业。蔚来烧钱的速度,与EP9跑分的速度同样让人惊叹。

  李斌有言在先,“从头造一辆车,200亿是入场券。”

  过去3年,蔚来总共融资约145亿人民币,过去两年亏损76亿,2018年上半年亏损约30亿人民币。目前账上还剩下44亿现金,加上蔚来IPO融资,总共有约112亿现金。这笔钱,够蔚来花多久?

  根据招股书,蔚来IPO募集的10亿美金中,40%将用于研发费用,25%用于销售管理费用,25%用于完善生产制造设备和供应链,10%用于一般用途及营运现金。

  2016年,蔚来的研发和销售管理两项费用总共26亿,2018年上半年就已经花掉32亿元。随着2018年下半年,蔚来ES8进入关键的量产交付阶段,运营费用势必还会进一步增加。即便参照上半年的研发和销售管理费用推算,6.5亿美金(约合44.5亿人民币)的预算也只能消耗半年多。

  现阶段,蔚来的进项只有融资,没有利润。ES8虽然开始销售了,但前期产能爬坡,销售收入还远不足以弥补成本。汽车产业是个规模效应,通常年产10万台才能盈亏平衡,而蔚来ES8定位45万-55万中高端SUV市场,不会是一辆走量的车。

  规模不够,销售收入就无法把成本摊薄,在未来很长一段时间内,ES8卖一台,亏一台。

  此外,蔚来过去3年曾经向银行大量贷款,其中31亿将于2019年中到期。半年到一年之内,蔚来势必要启动下一轮融资。

  对于前期的高投入,蔚来早有预料,并且坚持走这条路。“这次募资所得加上我们的现金,并不足以支撑我们未来的资本需求。我们可能会寻求股权或债权融资。我们还会继续资本支出,以支撑业务扩张。”

10000台的赌局

  8月初,李斌和何小鹏打赌,2018年底前交付10000台蔚来ES8。输了的赔对方一台蔚来或是小鹏汽车。

  主张“今年没有人可以交付10,000台”的何小鹏,欣然接下了这个赌约,还提前“感谢”了李斌:“这个赌局我接下来了,等年底看结果。(我觉得我肯定会赢,嘿嘿,谢谢李斌的礼物。)加油啊李斌。”

  截止到目前,蔚来总共向用户交付了1381台蔚来ES8。李斌要想赢这个赌局,需要满足两个条件:第一,年底前产能爬坡,消化8600多个订单。第二,维持住订单增速。

  8月底,蔚来为满足的订单有15700多个,但其中大部分只缴纳了5000元可退款的“意向金”,只有6000多人交了4万元不可退的“大定”。

  从订单增速来看,6月28日蔚来ES8开始交付的前3天,累积了3000多个订单。到了7月份,新增订单仅为1900多,8月新增订单1600多。如果保持这个增速不下滑,年底前,蔚来凑够8000多个订单是没问题的。但接下来的问题是,工厂的产能8月已经爬升到900台。如果维持这个趋势,过不了多久,产能爬坡的速度可能就要超过订单增速了。接下来,蔚来面临的可能不是产能不足,而是产能过剩。

  还好,蔚来还有ES6。

  根据规划,蔚来每年都会推出一款新车。2017年底发布了ES8,2018年底将发布蔚来ES6。2019年ES6量产,2020年发布轿车ET7。

  蔚来ES6相当于一台缩小版的ES8,与后者基于统一平台开发,造型相似,将来很可能共线生产,价格上便宜8-10万元。同一套生产线,蔚来相当于通过推一个新车型,扩充了订单。

  但下一个问题是,初创车企的第一台车如果不能打开局面,市场和资本是否还留给他们第二次、第三次机会?

  “现在竞争是非常惨烈的,市场给你的机会很少,可能就一次。如果这一次产品周期、产品窗口没抓住,可能就会死掉。由于产品周期很长,投资者也不会给你太多的时间去等待。”比亚迪创始人王传福曾经在谈及新造车时表示。

  蔚来的投资人、愉悦资本创始合伙人刘二海也曾表示,对于初创车企而言,“第一款车是决定生死的产品。”

  蔚来汽车创始人李斌

规模效应遥遥无期

  资本和市场或许会对蔚来另眼相待,让蔚来在ES8之后,顺利量产ES6。但ES6也很难让蔚来形成汽车工业的规模效应。

  蔚来ES6定价35万-45万区间,这个区间,只有卖的最好的汉兰达、途昂,年销售接近10万台。电动车相比燃油车还是个小众市场,初期

  蔚来早期投产的销售成本是相当高的,这就更需要用规模去摊薄。

  2018年6月,蔚来向用户交付了100台ES8,汽车销售收入约4400万。对应的销售成本2亿,其中原材料采购成本约6700万。平摊下来,单车物料成本倒挂约23万。

  “重新开始做汽车企业是这样的,刚开始产量小,物料成本都弥补不了。但是物料成本亏这么多的也罕见。”一位汽车行业的分析师告诉36氪。

  巨大的物料采购成本,一方面可能源于蔚来ES8的全铝车身,铝材工艺近几年才开始被市场接受,崭新同时也意味着不成熟,早期的废品率可能非常高。

  另一方面,新车企在采购没成规模的时候,价格谈判上基本没有博弈的空间。蔚来有1500个集成零部件,很多都是重新开模定制,而非市场上可以直接采购到的。供应商单一,稳定供货都是问题,更难谈价格优势。

  不久前,小鹏汽车的一个供应商称,小鹏汽车按照规模采购的价格,实际只采购了95套产品,供应商为此承担了损失。类似的事件很容易形成恶性循环,一旦供应商与车企之间产生信任危机,一个零部件供货不足就可能导致整车延迟排产。

  吉利汽车董事长李书福,曾经在一次新车发布会上提及汽车工业的规模效应。

  “规模不行,创新能力就不行,因为投入的钱少;规模不行,成本优势就没有;规模不行,质量的能力也很难上得去。规模不行,可持续性也就面临挑战,规模不行,话语权也不行,所以面临着一系列的问题。不是说“就规模而规模“,规模带来各种各样的困难、挑战和弊端,所以汽车一定是大规模的。”李书福说。

危险的上市

  美东时间9月12日9点半,12个蔚来ES8车主代替李斌敲了钟。

  一位参与敲钟的用户称,跟着蔚来上市是他“可以吹一辈子的事”。另一位用户则表示,蔚来上市“就跟自己的公司上市似的。”

  请用户敲钟的目的显然是为了显示对用户的重视。IPO演讲中,李斌称要把蔚来打造成用户满意度最高的企业。他给自己定的唯一一个KPI是用户满意度100%。他甚至还创造性的提出,拿出个人股份的三分之一转让给信托基金,用于改善用户体验。

  华尔街的一篇报道称李斌为“story-teller”。李斌不否认,“所有的事情都是从故事开始的。”前提是,讲故事的人自己信奉这个故事,愿意去付诸实践兑现。“我们如果不做,别人可以告我们,这是我们写在招股书里的。”李斌说。

  蔚来的品牌调性以及李斌对用户的“溺爱”,不仅为蔚来圈了一票粉丝,更支撑起了只交付1000多台车的蔚来的300亿市值。

  但接下来,随着ES8量产发布,口碑将回归到产品。汽车是耐用消费品,产品的口碑比任何故事都更加稳固,并且可以转化为实际的销售。

  汽车是工业之王,这个领域从不缺少巨无霸。只要能在市场中立足,市值动辄数百亿、千亿人民币。但同时,汽车也是历史上创业成功率最低的领域。在蔚来之前,上一家在美股上市的汽车公司是特斯拉,8年前。

  李斌说:“请大家给我们点时间,毕竟(蔚来)只有三岁多。”

  创新值得鼓励,蔚来在3年里取得的成绩不应该被忽视。但商业是残酷的,资本和市场没有同理心。传统车企面对弱小的闯入者不会手下留情,也不该,因为弱小的车企也需要对用户的安全和财产负责人。商业丛林的唯一法则就是优胜劣汰。

  中国新造车市场的赌局,从一开始就注定轰轰烈烈。并且,随着量产的临近,也将开始洗牌。

  贾跃亭是新造车的第一个殉道者。他曾经用甘地的一句名言回应来自外界的质疑:“他们首先无视你,然后是嘲笑你,接着与你战斗,接下来就是你的胜利之日。”

  贾跃亭只走到了被嘲笑这一步。蔚来正与之酣斗,造车新势力们陆陆续续都将加入。

声明:本文为新三板在线转载文章,如有版权问题请联系bd@chinaipo.com

关键词: 蔚来汽车IPO美股
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