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中泰证券:政策已驶入“快车道”

导语中泰证券认为,现在来看,疫情并没有改变经济下行、政策放松的方向,改变的只是经济下行的斜率和政策放松的速度而已。

资本邦 · 2020-02-18 · 浏览2411

  2月18日,资本邦讯,中泰证券发布研报《宏观策略专题报告:政策已驶入“快车道”》。

  研报表示,最近几年,关于政策方面的分析判断,大家越来越依赖其他的信息来源,但往往能获得的信息大多不可靠,可靠的信息往往获不得,效果并不明显。其实要预判政策,最重要的不是看短期的政策表态,而是判断未来的经济基本面。

  就像去年大家看到央行各种表态后,就判断央行会珍惜货币政策的调控空间,不会去降息。如果真的是这样,又如何解释去年5BP的逆回购利率下调,如何解释今年10BP步子更大的降息?政策可以短期不理会基本面,但拉长时间看,最终都要跟着基本面走。而基本面的变化不会以人的意志为转移,也是最诚实的。

  中泰证券认为,现在来看,疫情并没有改变经济下行、政策放松的方向,改变的只是经济下行的斜率和政策放松的速度而已。而资产配置的方向,也没有被疫情改变,成长+债券占优的行情,从去年就开始了,投资背后的逻辑不是经济企稳、周期企稳,而是流动性宽松。当前疫情导致经济下行压力更大,只是加快了政策的放松步伐,强化了资产配置的逻辑而已。往前看,中泰证券认为大家对于未来政策的想象空间,可以尽可能大一些。

  1、利率有望创新低。从本质上来说,利率并不是由央行决定的,而是由资本回报率决定,而央行只能根据资本回报率的变化来调整利率,使资金成本与资本回报的变化相匹配。疫情的到来增大了经济的下行斜率,中国的降息周期会继续。基于中泰证券对资本回报率的测算,往前看,我国7天期逆回购政策利率有望降至2.25%以下,1年期MLF有望降至2.85%以下,十年期国债利率有望降至2.6%附近。不过利率下行到一定阶段,也会遇到瓶颈,汇率的压力也会体现出来。

  2、赤字有望创新高。财政方面的压力在去年就已经有所体现,2019年我国广义财政支出增速从2018年的12.7%,下降至8.5%,而且最后几个月降速明显加快。中泰证券预计财政仍会发力支撑基建,2020年财政赤字率可能会上调至3.5%甚至以上,专项债额度有望突破3万亿,不排除发行特别国债的可能,政策性银行也会有所发力,不过由于隐性债务继续受限,基建增速或回升至8%左右。

  3、地产放松或加快。即使没有本次疫情,房地产的调控政策也是会边际放松的。现在疫情来了以后,销售压力更大,开发商现金流也更加紧张,增大经济下行压力,房地产政策放松的步伐或将加快。根据上一轮地产放松的经验,如果房地产调控政策再放松,对核心城市可能会有提振,但中小城市需求一旦再转冷,仅仅靠放松调控、放松货币恐怕作用也不会太大,还是需要类似于QE的方式才能创造需求。

  4、政策行情早已开启。从去年11月以来,成长类权益资产和债券的表现都非常亮眼,说明主导市场的逻辑就不是经济企稳或补库存周期开启,而是经济下行压力中更加积极的政策,尤其是货币流动性的不断宽松。疫情的到来加速了宽松政策的推出步伐,反而强化了资产配置的逻辑。往前看,中泰证券继续看好成长方向的新经济资产,看好债券收益率下行的逻辑,这仍是主要配置方向。关于未来的政策行情,中泰证券认为大家的想象空间可以再大一些。无论是从内部还是外部环境来看,政策都已经走在“快车道”上。

头图来源:123RF

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