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华创证券:战役系列之复工的三个概念辨析

导语华创证券阐述,自2月10日各地正式复工以来,关于各行各业、各省各市的复工情况的信息既多且杂。通过区分复工的三个概念来对这些信息予以梳理,以看清当前真实的复工率。

资本邦 · 2020-02-21 · 浏览5078

  2月21日,资本邦讯,华创证券发布战“疫”系列十:复工的三个概念辨析的研报。

前言:

  自2月10日各地正式复工以来,关于各行各业、各省各市的复工情况的信息既多且杂。我们通过区分复工的三个概念来对这些信息予以梳理,以看清当前真实的复工率。三个概念分别是名义复工率、实际复工率、实际产能复工率,分别从企业复工数量占比、企业员工到岗数量占比、企业正常生产经营占比的角度对复工的状态予以描述。截至2月16日,全国名义复工率不含湖北大概在48%,实际复工率大概在40%左右。实际产能复工率相对难以估算,我们判断可能在30%-50%的区间内。近期,随着疫情持续好转,各地对复工的推进日益加快。名义复工率有望快速上行(深圳等地已经允许先复工,后审查),对复工率的关注应更多集中在实际复工率与实际产能复工率这两个层面。但当前,从各地、各行业反馈的信息看,大企业、国企、重资产行业的复工进度相对更快一些。我们作一些简单的推算,若推动大企业、国企、重资产行业全面复工,则30%的实际复工率,大概能带动40%-50%的实际产能复工率。短期内,较少的员工到岗情况下,为尽快恢复经济动能,那么推进各行各业的大企业、国企、重资产行业全面复工,是一个较为有效的举措。

  复工的三个概念辨析:当前真实的复工率怎么看?

  (一)名义复工率:定义是,复工企业数量占全部企业数量之比。核心跟踪数据主要来自各省工信厅公布的规上企业复工数量占比。截止至2月16日,全国规上工业企业名义复工率在46%左右,剔除掉湖北后大概在48%左右。分省来看,江苏、山东、浙江名义复工率均已在50%以上,其他有数据的省份目前看,尚未达50%。但当前名义复工率推进较快,江苏、浙江每日名义复工率能上升8个点以上,预计本周名义复工率会大幅上升。

  (二)实际复工率:定义是,员工实际到岗数量占全部员工之比。核心跟踪数据来自主要城市的出行强度以及各省工信厅的复工企业员工到岗率。预计截止至2月16日,全国二产+三产实际复工率大概在37%,工业实际复工率大概在40%左右。这一判断的支撑来自如下数据:第一,全国除武汉之外的18个二产增加值超过4000亿的城市,复工第一周,平均出行强度大概占去年农历同期的37%左右。第二,江苏、浙江等六省工信厅的数据,员工到岗率大概均值在41%,低于这六省名义复工率10个百分点左右。

  (三)实际产能复工率:定义是,当前每日创造的增加值与正常经营状态下每日创造的增加值的比值。核心跟踪数据包括浙江省的电力指数、六大集团发电耗煤、行业的开工率数据等。预计当前全行业整体的实际产能复工率可能在30%-50%之间。考虑到实际复工率在40%左右(可能更多是行政人员到岗),高耗能行业开工率偏高(如PTA开工率在80%以上,钢厂开工率50%以上,这些行业附加值相比其耗电量属于偏低水平),我们认为实际产能复工率可能在这一区间的左侧。

  不同复工情形假设下,实际产能复工率能高于实际复工率多少?

  (一)大企业全面复工:若以利润恢复情况代替产能复工情况(下同),对于工业企业,30%的实际复工率,能带动大概38%的实际产能复工率,对于建筑业,30%的实际复工率,能带动54%的实际产能复工率。

  (二)国企全面复工:若国企全面复工,则工业18%的实际复工率,带动28%的实际产能复工率;建筑业3%的实际复工率,带动26%的实际产能复工率。

  (三)重资产行业全面复工:工业企业整体人均资产为143万/人,41个行业中有16个行业人均资产高于这一数值,将其划为重资产行业,假设其全面复工,则30%的实际复工率,可以带动45%的实际产能复工率。

  风险提示:疫情反复,持续时间较长。

头图来源:123RF

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