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[申万宏源]景尚旅业:旅行社业务外延拓展,景区项目将陆续落成

导语景尚旅业是一家综合性旅游投资控股型公司,主要提供旅行社服务、票务代理服务、酒店、旅游景区投资与管理等全方位的综合性旅游服务。公司2016年实现营业收入4.61亿元,同比增长34.22%。

申万宏源.研报 · 2017-06-02 · 文/王立平 · 浏览2200

  景尚旅业是一家综合性旅游投资控股型公司,主要提供旅行社服务、票务代理服务、酒店、旅游景区投资与管理等全方位的综合性旅游服务。公司2016年实现营业收入4.61亿元,同比增长34.22%;实现净利润1135.29万元,同比减少45.87%;实现扣非净利润1075.28万元,同比减少44.25%。从营收和利润体量上,在新三板旅游服务综合企业中排名居前。

  出境游业务向东南亚新兴市场拓展,收购中妇旅布局上海地区。传统出境游目的地港澳台、日韩泰均面临区域局势不稳定影响,布局风险较高,反而如越南、柬埔寨等新兴的目的地处于高速成长期,具有旅游线路布局价值,旅行社业务增速能够得以保持。另外,由于上海地区的采购和分销网络更加发达,公司在2016年起即开始通过投资上海中妇旅,开始从传统的苏南地区市场向上海进行拓展。由于设立上海分部的前期投入和运营成本较高,的确会对1617年的业绩产生一定影响,但对于公司在华东地区的布局是关键一步。

  景区建设稳健推进,滑雪及漂流业态迎合华东休闲游发展大趋势。华东地区具有全国最好的交通和基础设施环境,而且居民收入与消费水平高,成为近年来持续发展的周边游自驾游最适宜发展的土壤。公司在浙江地区布局的凉源峡漂流项目已完成改造扩建,夏季已投入运营,接待上线大幅提升后能够有效扩大经营规模。冬季高山滑雪场项目在2018年初将开业,迎合休闲滑雪度假的潜在需求,类比周边现有项目,盈利性可期。

  盈利预测与投资建议:公司在2016年业绩出现了下滑,主要由于旅行社业务的成本提升以及景区业务的前期开发成本所致。公司在上海地区的旅行社业务有中妇旅的业绩承诺作为保障,传统江苏地区的布局稳健。另一方面,凉源峡漂流景区项目完成扩建改造后,在今年夏季的利润贡献将大幅高于同期(由于游客接待能力大幅提升)。公司新的滑雪场项目在2017年底完工后,新的雪季将有望成为2018年的业绩增长点。考虑到主题酒店业在2017年可能面临一定的竞争分流压力,我们预计2017-19年净利润分别为0.19亿,0.34亿,0.41亿元,同比增长分别为66.67%80.64%19.44%,对应PE22X12X10X。考虑到16年成本提升对于后续业绩增长是必要的基础投入,2017年业绩回归正常水平而中妇旅及安吉景区业务在2018年能够提供外延增长,首次覆盖,按照细分业务拆分估值,综合考虑新三板估值体系,旅行社和酒店业务对应25倍,景区业务对应30倍动态市盈率,现阶段合理价格区间在7-7.5元。

  风险提示:1.公司休闲度假项目进度不及预期及经营具有不确定性的风险;2.出境游市场的不确定性风险。

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