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幼教新规解析:明确政策红线,幼教资产证券化受阻

导语
2018年11月15日,中共中央国务院发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》。意见明确指出,着力构建以普惠性资源为主体的办园体系,坚决扭转高收费民办园占比偏高的局面。

事件:

  2018年11月15日,中共中央国务院发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》。意见明确指出,着力构建以普惠性资源为主体的办园体系,坚决扭转高收费民办园占比偏高的局面。

点评:

  清晰有力明确政策红线,全面落实普惠性幼儿园建设目标

  我们认为,本次《意见》由最高层—中共中央国务院直接制定发布,是近几年来幼教领域规格层级最高、目标及禁止性红线最为清晰明确、规范力度最大的政策,不仅从具体数字上进一步明确了普惠性幼儿园建设目标,同时首次设置了社会资本禁入普惠性幼教资产、幼教资产禁止证券化等政策红线。

  (1)明确入园率、普惠性幼儿园覆盖率、公办园覆盖率及幼师人数目标:到2020年,全国学前三年毛入园率达到85%,普惠性幼儿园覆盖率(公办园和普惠性民办园在园幼儿占比)达到80%;逐步提高公办园在园幼儿占比,到2020年全国原则上达到50%;到2020年,本专科学前教育专业毕业生规模达到20万人以上,分层分类培训150万名左右幼儿园园长、教师。

  (2)明确配套性幼儿园红线:配套幼儿园由当地政府统筹安排,办成公办园或委托办成普惠性民办园,不得办成营利性幼儿园。

  (3)明确国有、集体、非营利性质幼儿园红线:社会资本不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体、协议控制等方式控制国有资产或集体资产举办的幼儿园、非营利性幼儿园;已违规的,由教育部门会同有关部门进行清理整治,清理整治完成前不得进行增资扩股。

  (4)明确营利性幼儿园红线:参与并购、加盟、连锁经营的营利性幼儿园,应将与相关利益企业签订的协议报县级以上教育部门备案并向社会公布;实施加盟、连锁行为的营利性幼儿园原则上应取得省级示范园资质。

  (5)明确幼教资产证券化红线:民办园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园,不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。

  重点解读《意见》第24条:严格遏制社会资本的过度逐利行为,利空幼教板块

  (1)学前教育领域公立体系比例后续将显著提高。从2017年教育阶段的民办教育在读人数占比来看,民办本专科、中职类学生人数占比约22%、14%,民办高中、初中、小学人数占比约为13%、13%、8%,民办学前教育在读人数占比约为56%,这与国家长期以来教育财政资金对各个教育细分领域的投入力度演化、牌照准入难度等因素密切相关。此次学前教育政策直接限制社会资本以各类措施参与及实际控制国有、集体、非营利性幼教资产,结合国家对于普惠性幼儿园占比80%的目标、营利性幼教资产参与及后续扩张的门槛提高来看,后续公立、民办幼儿园的入读人数占比将发生显著变化,对我国学前教育领域的结构将产生深远的影响。

  (2)幼教资产证券化受限,利空幼教板块。此次意见直接限制民办园单独或作为部分资产打包上市,同时直接限制上市公司投资营利性幼儿园资产,结合社会资本禁入相关非营利性幼教资产,后续幼教资产的证券化直接受限。我国教育行业的投资机会与各个细分领域的证券化浪潮密切相关,此次政策的出台使得后续幼教资产证券化受限,同时对于上市公司体内目前已证券化的存量幼教资产的具体影响不确定性极大,具体仍需等待政策进一步落地。

  政策导向明确后需重视风险延伸,长期政策风向研判需重视监管层对于各个细分领域的定位和态度

  教育领域监管政策逐步增强,政策风险导致的短期市场情绪波动风险需重点关注。迈入2018年,《民促法实施条例(送审稿)》、《规范校外培训机构发展意见》等多部重磅法规出台,再到如今学前教育领域《意见》出台,具体政策目标愈发清晰,具体指标限制越来越明确,包括课外培训、民办学校、学前教育等领域在内的民办教育行业监管全面升级。从本次学前教育的政策来看,在后续政策的推进中,我们预计后续民促法送审稿的正式落地在过渡期、税收优惠、退出补偿、VIE架构等各项细则上也将进一步明确更清晰。由于教育事业涉及民生、公益性、公平性等属性导致其政策敏感性极强,尤其是在我国民办教育领域上位法仍在推进中,且近期教育监管升级迈入新常态的背景下,建议重点注意重点政策短期内对于二级市场的影响。

  从近期几次关键性政策的出台来看,本质上符合监管层对于各个教育细分领域的定位,而市场往往预期不足。我们认为,对于后续政策风向研判尤其需要重视监管层对于教育行业的重点细分领域的定位和态度:

  (1)对于整体民办教育领域:我们认为监管层对于民办教育的定位为“公立教育的有效补充”,同时强调教育的公益性和公平性。总体上政策支持符合此定位的行为,后续政策的出台及落地也将围绕这个宗旨来进行。

  (2)对于学前教育领域:我们认为监管层的核心态度在于“普惠”,旨在从根本上解决入园难、入园贵问题,全面落实普惠性幼儿园的建设目标。

  (3)对于课外培训领域:我们认为监管层的核心态度在于“规范”,解决整个课外辅导行业以“应试”为导向的粗放式发展所带来的一系列问题,强调学科培训与素质培训分类管理,全面整治行业各类不规范的乱象。

  (4)对于民办学校领域:我们认为监管层的核心态度在于“分类管理”,强调营利性及非营利性民办学校的分类管理,在整体鼓励民办学校行业发展的宗旨上,给予非营利性学校更多政策优惠,同时禁止义务教育阶段的营利性。

  风险提示:政策变化风险、政策落地不达预期

附录:主要幼教上市公司梳理


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