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[安信证券]新三板主题报告:高层再言三板改革,指数先行掀\"兴\"盖头

导语近期高层密集发声,深化新三板改革加速

安信证券.研报 · 2019-01-14 · 文/诸海滨 · 浏览2065

  近期高层密集发声,深化新三板改革加速:1月11日阎庆民副主席在中国私募基金行业高峰论坛上的讲话提到“持续深化资本市场改革和对外开放,尽快推动上海科创板试点落地,统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市、投资者适当性管理等基础制度改革;同时深化创业板和新三板改革,优化再融资制度,深化市场化并购重组改革,提升上市公司质量,致力于打造一个“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的资本市场。”2018年10月以来证监会、股转系统高层多次提及“深化新三板改革”,改革加速趋势已经显现,提升新三板市场的融资功能成为首要共识。同日,股转系统发布创新成指(899003)、三板龙头(899301)、三板制造(899302)、三板服务(899303)和三板医药(899304)五只新三板引领指数的成分股名单,意在结合市场及行业特色寻找代表性公司,新三板深化改革步伐加快。

  创新成指代表性较之前指数强,改革或率先受益:延续股转系统“纵向分层次,横向分行业”的理念,创新成指代表了新三板利润、市值、交易、融资等各个维度的头部核心资产:(1)交易属性:创新成指2018年全年盘中成交额占到了创新层的86%,占到了新三板整体的49%;(2)融资属性:创新成指成分股2014-2018年区间共融资928亿元,占创新层全部历年融资额的71%,占新三板整体历年融资额的20%。(3)市值属性:创新成指成分股当前总市值占据创新层的65%,占新三板整体总市值的18%。(4)利润属性:创新成指成分股的总营收和归母净利润占创新层的70%左右。(5)盈利能力:创新成指成分股的毛利率(ttm)中位数为31.49%,在创新层和三板整体中最高;净利率(ttm)中位数为10.66%,显著高于创新层(8.24%)和新三板整体(4.8%)。在精细化分层以及ETF产品的预期之下,未来创新成指成分股或将率先受益。

  发布四大新行业指数,多处创新突显三板特色:三板龙头(899301)、三板制造(899302)、三板服务(899303)和三板医药(899304)四个指数的选样方法侧重营业收入和研发指标。对于挂牌以来是否有成交没有要求,更多的是行业表征性突出。和传统的二级市场指数相比创新点主要有以下几点:(1)囊括了优质但无交易或交易不活跃的公司,扩大优质标的范围;(2)不采用市值进行度量,规避了新三板公司市值失真以及交易间隔长的问题;(3)样本股审核周期每半年一次,一定程度上保证了样本股的稳定性;(4)设置了备选名单,考虑了新三板公司摘牌频繁的市场特有问题,用备选名单保证了指数能够快速调整,加强指数的连续性。

  政策建议——行业分类或有改进空间:当前三板龙头(899301)、三板制造(899302)、三板服务(899303)和三板医药(899304)指数的行业分类按照《挂牌公司管理型行业分类指引》的分类方法,管理型行业分类的视角更偏向管理层(偏向于反应经济发展)且分类较为细致便于统计,但是对于投资人而言可能不适应管理型行业分类从而可能带来一定的偏差。三板龙头(899301)指数刻画新三板营收最大的公司,和创新成指重合度较低(三板龙头指数中只有15个样本股在创新成指中),样本股多集中在传统行业,其毛利率(ttm)中位数为17%,净利率(ttm)中位数为5%。由于采取管理型门类行业划分,部分细分领域可能仅营收规模最大的一家公司入选,未来指数在行业划分及样本股数量上或有改进空间。

  建议关注90只重复进入多个指数的成分股:创新成指整体的代表性最强,综合了创新层财务属性和市场活跃度筛选出的“明星股”较多,而三板龙头和行业指数则筛选出营收规模或研发费用率较高的企业。行业划分和单一维度可以帮助投资人快速遴选优质标的,但是多维度综合的标的则为“优中选优”。因此,我们筛选了重复进入2个或以上的指数成分的样本股共90只,建议投资人再结合交易属性来考量细分行业投资标的,则建议关注创新成指+其他指数重合的标的。

  风险提示:流动性风险、政策推进不达预期、企业财务风险。

声明:本文为资本邦转载文章,如有版权问题请联系bd@chinaipo.com

关键词: 新三板指数
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