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总量稳健,结构积极——19年两会“改革破局”系列报告二

导语A股底部已经出现,广谱利率下行、风险偏好提升以及盈利预期边际改善继续促估值水平扩张,市场处于熊牛切换初期。

广发策略研究 · 2019-03-06 · 浏览2523

报告摘要

  ● 事件:根据新华网,2019年3月5日上午9点,国务院总理代表国务院在十三届全国人大二次会议开幕式上作《政府工作报告》。

  ● 政策点评:聚焦19年两会报告“十大看点”

  我们梳理了报告中关于2019年重点工作任务的内容,归纳而言,总量上GDP、赤字率、地方专项债、铁路投资等目标与市场预期相符,结构上减税降费(2万亿)超出市场预期,主要向制造业倾斜,反映出我国向“高质量发展”转型稳步推进。“十大看点”如下:

  看点1:GDP目标下调,赤字率抬升,反映“稳中有变、变中有忧”总基调。

  看点2:就业放置宏观“优先级”,体现“底线思维”。

  看点3:大规模减税降费促制造业提效,增值税改革确定托举盈利。

  看点4:地方专项债限额增加至2.15万亿,加码基建投资。

  看点5:货币政策“小宽”,多管齐下着力疏通“宽信用”。

  看点6:科创板赋能新“双创”,“智能+”有望拓展。

  看点7:消费顺应需求,向“老、幼”两端倾斜。

  看点8:集体经营性建设用地入市等土地改革获突破。

  看点9:西部开发、长三角一体化充实区域协调“新格局”。

  看点10:对外开放关注扩大进口、上海自贸区扩容。

  ● A股策略:“火”势延续促A股估值继续扩张

  今年两会政府工作报告总体思路表现为“总量稳健,结构积极”,减税降费方案超预期对DDM分母端扩张、托底分子端,利好制造业,结构上促进“高质量发展”。A股底部已经出现,广谱利率下行、风险偏好提升以及盈利预期边际改善继续促估值水平扩张,市场处于熊牛切换初期。从“用确定性防守,逢反弹卖出”熊市思维切换为 “逢调整买入、买成长性进攻”的右侧思维。

  ● 核心假设风险:

  两会政策落实情况不达预期;中美贸易摩擦超预期;A股风险偏好下降,整体估值系统性下行。

报告正文

1 事件

  根据新华网,2019年3月5日上午9点,国务院总理代表国务院在十三届全国人大二次会议开幕式上作《政府工作报告》。

2 政策点评:聚焦19年两会报告“十大看点”

  2019年《政府工作报告》对今年的经济工作做出了重点部署,我们梳理了报告中关于2019年重点工作任务的内容,归纳而言,总量上GDP、赤字率、地方专项债、铁路投资等目标与市场预期相符,适度求稳,结构上减税降费(2万亿)超出市场预期,主要向制造业倾斜,反映出我国向“高质量发展”转型稳步推进。主要看点如下:

  看点1:GDP目标下调,赤字率抬升,反映“稳中有变、变中有忧”总基调

  今年两会政府工作报告在宏观目标设定上与去年有两大变化:1)GDP预期目标由“6.5%左右”下调至“6.0%-6.5%区间”,充分反映18年内外部形势变化后经济下行较大,从地方两会大面积下调相一致,基本符合预期;2)赤字率“由2.6%提升至2.8%”,小幅抬升一方面考虑了收入端减税、支出端地方专项债加码等刺激政策;另一方面维持3%以内为防风险,积极提效的财政政策也基本符合预期。

  总结而言,经济总量目标“稳”字当头与市场预期相符,与“高质量发展”转型趋势相符。

  看点2:就业放置宏观“优先级”,体现“底线思维”

  早在去年7月31日中央政治局会议“六稳”是关键词,“稳就业”放在首位,隐含着未来就业压力加大。19年中央经济工作会议提出“要把稳就业摆在突出位置”,今年两会政府工作报告“首次将就业优先政策置于宏观政策层面”,就业关注度再度提升,具体提出抓重点群体、发展职业教育等途径。

  看点3:大规模减税降费促制造业提效,增值税改革确定托举盈利

  今年两会政府工作报告最大的亮点莫过于“减税降费”:1)总量上“全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元”,超出市场上1.5万亿预期;2)结构性减税降费,尤其是确定了增值税改革方案(三挡不变,16%降13%,10%降9%),制造业最为受益。根据我们最新报告《减税落地,托举盈利——19年两会“改革破局”系列报告一》,假设买卖均价不变,A股整体减税约2400亿元、净利润增厚5%,A股非金融净利润增厚9%。结构上制造业显著受益,制造业整体减税1576亿元,净利润增厚13%。

  此外,政府工作报告在公路、电信、电力等公共事业领域从制造业成本端降费提效:1)公路方面“两年内基本取消全国高速公路省界收费站”;2)电信方面“中小企业宽带平均资费再降低15%,移动网络流量平均资费再降低20%以上”;3)电力方面“一般工商业平均电价再降低10%”。

  总结而言,减税降费是今年结构性改革的重中之重,量上2万亿超出市场预期,质上增值税一档16%降13%托举制造业盈利。

  看点4:地方专项债限额增加至2.15万亿,加码基建投资

  地方专项债规模之前市场预期较高,今年两会政府工作报告落实“今年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元,比去年增加8000亿元”,略低于市场预期。此外,中央投资方面“中央预算内投资安排5776亿元”,与往年比增幅不高;铁路投资方面8000亿元,与去年7320亿元相比有所增长,但基本符合预期。我们认为,考虑地方隐性债务等约束力,地方专项债、铁路投资等指标进一步体现“总量求稳”思路。

  看点5:货币政策“小宽”,多管齐下着力疏通“宽信用”

  货币政策延续“松紧适度”、不搞“大水漫灌”总思路,并且强调“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”、“降低实际利率水平”,反映出今年流动性延续温和宽松态势,不会回到14-15年“大宽”情形。

  今年政府有望主导疏通“宽货币”向“宽信用”传导渠道,从融资端助力制造业结构升级。具体包括“运用存款准备金率、利率等数量和价格手段,引导金融机构扩大信贷投放”、“国有大型商业银行小微企业贷款要增长30%以上”等要求。

  看点6:科创板赋能新“双创”,“智能+”有望拓展

  2月中央政治局学习强调“金融供给侧改革”以来,科创板加速推进,3月初“2+6”制度框架落地。今年两会政府工作报告提出“改革完善金融支持机制,设立科创板并试点注册制”、“提高直接融资特别是股权融资比重”。我们认为,新旧动能转换依旧是供给侧结构性改革的重心,科创板将是金融服务新“双创”的关键引擎。

  此外,在新兴产业上,今年两会政府工作报告特别提及“打造工业互联网平台,拓展‘智能+’,为制造业转型升级赋能”,地方两会新兴产业高频词中AI排名靠前,AI与制造业融合有望提速。

  看点7:消费顺应需求,向“老、幼”两端倾斜

  消费层面,今年两会政府工作报告重点强调结构性的变化,特别是向养老、婴幼儿照护服务倾斜,家电、汽车下乡方面并没有重点提及,新能车方面“继续执行新能源汽车购置优惠政策”。

  看点8:集体经营性建设用地入市等土地改革获突破

  今年两会政府工作报告提出“在推广农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革试点成果”,比去年“探索宅基地所有权、资格权、使用权分置改革”迈进一大步,土地改革推进将进一步加速土地、劳动力要素释放。

  看点9:西部开发、长三角一体化充实区域协调“新格局”

  区域协调建议关注西部开发和长三角一体化相关政策进度:1)西部开发方面,政府工作报告提出“制定西部开发开放新的政策措施”,我们曾在19年1月11日《怎么看新疆主题“预期差”?》主题报告中提示“发改委起草新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见,重大政策呼之欲出”;2)长三角一体化方面,政府工作报告如期把“长三角区域一体化发展上升为国家战略”,我们曾在19年1月24日《聚焦长三角》主题报告中提示关注发改委编制的《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》进度。

  看点10:对外开放关注扩大进口、上海自贸区扩容

  今年两会政府工作报告在新的贸易形势下更加关注进口和自贸区建设:1)进口方面提出“优化进口结构,积极扩大进口”;2)自贸区方面“增设上海自贸试验区新片区,推进海南自贸试验区建设、探索建设中国特色自由贸易港”,上海自贸区扩容是长三角一体化的重要组成部分。

3 A股策略:“火”势延续促A股估值继续扩张

  我们自1月6日《全球risk-on,春季躁动开启》以来8篇报告阐述本轮市场运行脉络的演变,我们判断A股本轮熊市的底部已经筑就,投资思路应该从熊市左侧思维“用确定性防守,逢反弹卖出”转为熊牛反转的右侧思维“逢调整买入,买成长性进攻”。

  今年两会政府工作报告总体思路表现为“总量稳健,结构积极”,减税降费方案超预期对DDM分母端扩张、托底分子端,利好制造业,结构上促进“高质量发展”。

  A股底部已经出现,广谱利率下行、风险偏好提升以及盈利预期边际改善促进估值水平扩张,市场处于熊牛切换初期。从“用确定性防守,逢反弹卖出”的熊市思维切换为熊牛切换“逢调整买入、买成长性进攻”的右侧思维。熊牛转换初期投资者的分歧仍将较大震荡不可避免,核心逻辑未破坏,核心矛盾未转移,当前我们继续看好行情,可能引发震荡的因素需要关注监管对于连续涨停股、配资的态度和实际措施,以及中美贸易磋商的进展对A股可能造成的阶段性影响。看好18年年报 “暴雷”后将确认盈利增速向上拐点且政策持续支持的“双逆周期”成长板块——电子(半导体、消费电子)、军工、计算机(软件),以及受益于金融供给侧改革战略地位上升的非银金融。

风险提示:

  两会政策落实情况不达预期的风险

  中美贸易摩擦超预期

  A股风险偏好下降,整体估值系统性下行风险

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关键词: 两会政策宏观
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