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策略·专题报告:如何挖掘潜在的“核心资产”——兼论国企改革放权

导语 近日,国资委印发《国务院国资委授权放权清单(2019年版)》。

天风证券 · 2019-06-12 · 文/刘晨明,李如娟,许向真 · 浏览808

  近日,国资委印发《国务院国资委授权放权清单(2019年版)》。《清单》针对各中央企业、综合改革试点企业、国有资本投资、运营公司试点企业以及特定企业相应明确了授权放权事项,国企改革有望进入实质加速阶段。

  本次国企改革“做大做强”的背景与以往颇为不同。对内,通过股权划转对地方财政输血降杠杆,国企“做大做强”是前提;对外,市场进一步开放头部企业要参与全球竞争,需要国企“做大做强”:以“做大做强”为目标的国企改革,此次肩负起不一般的历史重任。因此,今年我们也看到了诸多国企改革大踏步前进的迹象。

  那么,在此背景之下,如何借助国企改革的东风,挖掘潜在的“核心资产”-本篇报告我们提出崭新的思路:

  1、国企改革放权,有望进入实质加速阶段  近日,国资委印发《国务院国资委授权放权清单(2019年版)》。《清单》结合企业的功能定位、治理能力、管理水平等企业改革发展实际,分别针对各中央企业、综合改革试点企业、国有资本投资、运营公司试点企业以及特定企业相应明确了授权放权事项。国企改革有望进入实质加速阶段。

  2、从改革迫切性高的地区选择优国改标的——是一条思路,但操作难度大  在地方债务风险处置的需求以及来自外部的竞争压力之下,国企改革已经到了不得不提速的阶段。地方正在推行的改革案例,比如云南“1+1+N”、沈阳“3+1+N”模式,从管资产到管资本。地方政府债务压力,倒逼这一轮国企改进程加快。

  重点关注债务风险较高地区的单一上市平台,潜在“做大做强”的可能性。具体来说:1)紧迫性。统计有财政收支和GDP数据的294个省会及市级城市,计算各城市近3年的平均财政赤字率。优先考虑所属城市赤字率大于11%(中位数)的区域,或赤字率环比提升幅度较大的区域。财政压力加大,使得这些区域有可能走在国企改革的前列。2)稀缺性。实际控制人为地方国资委或地方政府,且大股东仅控股1家上市公司的标的。3)交叉区域。关注地方区域国改和一带一路桥头堡的交叉云南,例如云南城投。4)改革空间。个股的筛选上,我们倾向于中小市值,该类标的更有可能作为集团注入优质资产的接收方,具备做大做强的空间。

  3、借国企改革的东风,如何挖掘潜在的“核心资产”

  首先,国企的ROE水平与民企相当,但主要来自杠杆的贡献,国企的净利率明显低于民企。2016年以来的去产能、去杠杆政策,在一定程度上使得国企整体盈利水平恢复程度得比民企好,但国企ROE的贡献主要来自杠杆率(国企趋稳、民企。趋降)以及周转率(国企、民企均有提升),但国企的净利率水平仍要明显低于民企。

  其次,近年国企改革的典型案例纷纷涌现,除了集团层面的整合,更值得期待的是竞争性领域的混改等。改革已有所成效的典型案例,如山西汾酒。

  最后,选择竞争性行业中,盈利水平与行业平均水平差距较大,即潜在提升空间也较大的地方国企。具体做法如下:

  1)计算二级行业的ROE和净利率中位数,筛选行业满足:国企-民企

关键词: ROE国企改革
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