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对科创板自律委发布促进科创板初期企业平稳发行行业倡导建议的点评:多举措护航科创板稳妥起步,上调网下收益预期

导语2019年6月8日,上海证券交易所科创板股票公开发行自律委员会(以下简称自律委)在2019年度第三次工作会议作出行业倡导建议。

申万宏源 · 2019-06-12 · 文/林谨,彭文玉,胡巧云 · 浏览1474

  事件:2019年6月8日,上海证券交易所科创板股票公开发行自律委员会(以下简称自律委)在2019年度第三次工作会议作出行业倡导建议,提出包括发挥中长线资金作用、加强投资者报价约束、简化发行上市操作、合理确定新股配售经纪佣金标准等措施。

  自律委首发倡导性建议,针对性护航科创板初期平稳起步。首先需要明确,作出此次行业倡导建议的是自律委,自律委由1名上交所委员和股票市场买方、卖方各17家市场机构组成,其成立的目的在于保障科创板股票发行与承销工作平稳有序,发挥行业自律作用,引导形成良好稳定预期。其次,此次倡导建议旨在应对科创板开板初期可能出现的问题。截止目前,尽管科创板试点注册制的各项配套准备工作已陆续出台或落地,但必须承认的是,科创板是一个全新的板块,其在审核、发行、定价、交易等各环节的相关配套制度与现行A股相比,作出较多突破或创新,再加上科创企业本身的成长具有较高不确定性,在开板初期,或仍难免出现各方参与主体在业务或技术等方面准备不足的困难或挑战。同时,开板初期的发行可能较为集中,一旦出现问题,也可能是集中暴露。为保证科创板初期企业的平稳发行,自律委在经过充分讨论研究后提出部分针对性措施。

  抑制高定价再添新举措,网下抽签10%账户锁定半年。无论是考虑到市场普遍对于新兴科技企业的乐观预期较高,还是从市场对开板初期的稀缺性溢价角度出发,在没有相关的定价约束机制下,科创板开板初期的新股存在估值定价过高的较大可能性,而过高的首发定价,可能会引发新股上市之后股价大幅跳水甚至破发的风险,从而不利于上市初期的市场稳健运行、损害广大投资者的利益。因此,此次倡议提出抽签决定六类中长线机构中10%账户的网下获配股份锁定6个月,一方面,将促使六类机构更趋审慎理性报价(当然,考虑到单个配售对象在单只新股的获配资金量较小,在产品规模中的占比偏小,此措施对于报价的约束作用并不会非常高),另一方面,也将一定程度平衡上市初期的流动性和抛压,同时可能会导致部分开放式产品因流动性问题不能参与网下申购。至此,针对科创板新股高定价的约束机制至少包括以下三点:(1)保留最低10%的“高报剔除”规则;(2)抽签决定六类机构中10%的账户的网下获配股份锁定6个月;(3)是否延期以及延期周期参考“四孰低”、定价参考“六孰低”(详见参考报告第一篇)。此外,自律委建议对战略投资者和网下投资者收取0.08%~0.5%的新股配售经纪佣金,在促进形成良性行业竞争的同时,也将一定程度引导投资者理性报价。因此,我们预期科创板开板初期的新股定价仍可期待一定安全边际。

  提高战配实施门槛,网下部分总蛋糕将高于此前预期。为提高上市初期流动性,抑制过度炒作,同时减少战配和超额配售选择实施过程中可能发生的操作风险(A股历史上战配和超额配售选择权的实施案例较少,实操经验略有缺乏)和可能存在的套利风险,自律委建议科创板开板初期,对于发行量较小的新股(首发股份数量在8000万股以下且预计募资不足15亿元)可采取与目前A股其他板块相同定价方式,即初步询价后直接确定发行价格,并且,除了保荐机构跟投、高管核心员工通过专项资产管理计划参与战略配售外,不再安排其他战略配售以及超额配售选择权。截止目前已受理的119家科创板企业中,符合简易发行安排条件的共有100家,占比84%,亦即开板初期其他战略配售对象可参与的新股数量可能不足20%,远低于市场此前100%的普遍预期,适用简易发行程序的新股网下部分的总蛋糕也将高于此前预期。

头图来源:123RF

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