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面板检测卡位优质客户,布局半导体测试设备

导语
发行人股票简称为“华兴源创”,股票代码为688001.SH,网上申购代码为787001。公司网上、网下申购配号日为6月27日,并将于7月1日将公布中签结果。

华兴源创成为科创板第一股,主营为平板显示检测设备

  首批获准科创板IPO的苏州华兴源创(688001.SH)于6月19日率先披露上市发行安排及初步询价公告。发行人股票简称为“华兴源创”,股票代码为688001.SH,网上申购代码为787001。公司网上、网下申购配号日为6月27日,并将于7月1日将公布中签结果。

平板显示检测设备业务受益国内OLED产能扩张

  公司近三年营业收入分别为5.2/13.7/10.1亿元,复合增速为39.6%;归母净利润分别为1.8/2.1/2.4亿元,复合增速为16.2%。苹果公司2017年推出采用OLED屏的iPhoneX提升了面板检测设备更新换代需求;而2018年新产品屏幕改动较小,检测设备更换需求减弱,导致公司来自苹果供应商三星的收入由2017年的8.18亿元下滑至1.37亿元,2018年公司营收下滑26.6%。公示目前已覆盖面板检测的显示、触控、光学等半自动及全自动检测设备,绑定优质客户,产品具有较强竞争力。而从面板行业趋势看,全球面板产能正加速向我国大陆转移,2017年我国面板产能占全球总产能比重接近50%;特别是随着智能手机OLED屏渗透率逐步提升,我国作为全球主要的智能手机及平板电脑生产基地,高端AMOLED需求正快速增长。据HIS预测,未来五年全球的OLED投入规模将达到500亿美元以上,这为公司平板显示检测设备提供了广阔的市场。

面板检测设备行业格局清晰,绑定海外优质客户享受溢价

  从面板检测设备行业竞争格局看,国内面板检测行业以精测电子以及新进入者劲拓股份为代表,其主要客户为京东方、华星光电、深天马等国内面板企业。而韩国的赛太克、台湾地区的致茂电子及由田新技均成长于20世纪90年代面板产能由日本转移至台湾地区与韩国时期;随着近十年面板产业向我国大陆转移,韩国与台湾地区检测设备企业竞争优势已不明显,市场逐渐被国内企业瓜分。国内面板生产企业一般通过招标方式确定供应商,竞争相对激烈;而苹果、三星、LG等海外企业通常与设备供应商协同确定技术方案,打样测试通过后签订销售合同,独家供应,长期合作且关系紧密。公司最大的终端客户是苹果,公司前五大客户覆盖了平板显示行业主要的龙头公司,包括LG、三星、京东方、苹果、夏普等;而按苹果直接及指定第三方订单,近三年收入占比分别为75.1%/91.9%/66.5%。公司客户结构更为优质,近三年毛利率均值为53.1%,高于精测电子的48.2%,享受了高端客户带来的溢价。

加大研发投入布局半导体测试设备

  公司于2017年成立集成电路事业部,研发测试机和分选机,并已完成SoC芯片测试机台研发。公司在2018年逆势加大研发投入1.39亿元,占收入比重由2017年的6.83%提升至2018年的13.78%。公司今年已签署多条电池管理系统芯片检测设备订单并开始交付,累计订单额超过3亿元,为2019年业绩增长打下良好基础。另外,公司拟募资10.1亿元,其中投入平板显示生产基地建设项目4.0亿元,投入半导体事业部建设项目2.6亿元。公司重点在研项目主要包括OLEDmura补偿、模板驱动测试、成像亮度色度检测、芯片分拣编带等。从半导体产业看,数据中心建设、物联网、汽车电子和人工智能领域的快速发展,为半导体及半导体设备市场增长提供了新的动能,全球半导体市场呈现良好的增长势头。根据SEMI,2018年全球半导体设备销售额为645亿美元,同比增长14%。当前最大的半导体设备销售市场是韩国,2018年销售额为177.1亿美元,但其2018年增速为下滑1.3%;而中国大陆在2018年已超过台湾地区成为全球第二大半导体设备销售地区,销售额为131.1亿美元,同比增长59%,占全球半导体设备销售额由上年的14.5%提升至20.3%。我国拥有着巨大的半导体设备市场,并仍将保持较快速的增长,但国产化设备占比依然很低,自给率严重不足。根据电子专用设备协会统计,2017年我国大陆半导体设备制造商销售收入为11.5亿美元,占我国市场份额为16%,在全球的市占率仅为2.5%,因此我国的半导体设备拥有庞大的进口替代市场。目前国内半导体检测设备市场以长川科技为代表,近三年收入分别为1.24/1.80/2.16亿元,规模尚小。公司加大研发投入,布局半导体测试设备,具备先发优势,有望成为国内半导体检测设备的生力军。

估值分析

  我们根据公司各业务特点,选择面板检测行业的精测电子、劲拓股份,半导体设备行业的长川科技、至纯股份,自动化设备领域的先导智能、智云股份为可比公司。我们预测公司2019-2021年营业收入分别为11.8亿元、14.0亿元、16.4亿元;归母净利润分别为2.88亿元、3.37亿元、4.03亿元。如按可比公司2019年动态市盈率一致预期中位数26.9倍为参考,公司合理市值为77亿元。如按可比公司2019年动态市销率一致预期中位数6.6倍为参考,公司合理市值为78亿元。综合以上,我们认为公司上市后合理市值为75-80亿元区间,如按发行后总股份40100万股,其合理股价区间为18.7-20.0元。

风险提示

  贸易摩擦加剧致面板投资增长不达预期;苹果是公司最大终端客户,苹果市场份额下降导致公司收入下滑风险;半导体设备研发投入大、周期长,存在研发失败风险;市场竞争加剧导致毛利率下滑盈利能力下降风险等。

图片来源:123rf

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