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策略 | 华兴源创初步询价和中签率估算分析

导语6月25日,科创第一股——华兴源创的网下初步询价完成,最终发行价确定为24.26元/股,对应市盈率为41.08倍。

中信建投证券研究 · 2019-06-27 · 浏览2055

事件:

  6月25日,科创第一股——华兴源创的网下初步询价完成,最终发行价确定为24.26元/股,每股收益按照2018年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算,对应市盈率为41.08倍。

简评:

一、华兴源创网下中签率估算

  发行人和保荐机构协商确定本次公开发行新股的数量40100000股,初始战略配售预计发行数量为2005000股,占比5%。而本次发行最终战略配售数量为1648804股,占比4.11%。按照回拨原则,首先进行最终战略配售数量与初始战略配售数量的差额部分回拨至网下操作,则网上网下回拨机制启动前,网下发行数量调整为30832196股。

  依照回拨机制要求,在网上申购倍数不同的情况下,将产生不回拨、回拨5%与回拨10%的三种情况。我们以此可以计算出三种情况下,最终网下发行数量分别为30832196、28909636和26987076股。

  根据初步询价结果,按照价格、拟申购数和时间的优先级原则,剔除无效报价申报总量 1023060万股的报价,占比约为10.01%。下限以发行价24.26元/股确定,则实际有效申购数量7551300000股,故而在三种回拨情况下,网下中签率分别为0.41%、0.38%和0.36%。

  在各类机构投资者内部,配售比例应满足:RA(公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金以及保险资金)≥RB(合格境外机构投资者(QFII))≥RC(除上述以外的其他投资者),并优先安排不低于回拨后网下发行股票数量的50%向A类投资者进行配售,不低于回拨后网下发行股票数量的70%向 A类、B类投资者配售。

  这里我们假设,A类投资者的配售比例为回拨后网下的50%,以作为A类投资者中签率的最保守估计。假设B类投资者、C类投资者的配售比例分别是26%、24%以在A类投资者最悲观假设成立之情况下,B、C刚好满足要求的情况。

  初步询价情况是24.26-26.81元的投资者为有效报价提供者。其中,A类配售账户拟申购583290万股,B类配售账户拟申购2400万股,C类配售账户拟申购172440万股。最终,三种情况下(不回拨、回拨5%、回拨10%),A类的中签率分别是0.26%、0.25%和0.23%,B类为33.40%、31.32%和29.24%,C类为0.43%、0.40%和0.38%。我们认为这仅仅是A类的最保守估计,A类的实际中签率大概率还要高于估算值。此外,对于B类的QFII投资者,由于参与账户数极少,故而中签率较高。

二、华兴源创初步询价情况分析

  账户持仓市值

  本次,华兴源创除了近5%的保荐机构跟投外,没有进行其他的战略配售。而封闭运作的战略配售基金此次通过网下打新的方式,参与申购华兴源创。在对没有战略配售进入条件的新股申购时,科创主题封闭运作基金、封闭运作战略配售基金会通过网下方式参与,其对应适用的持仓市值要求为1000万,低于其他投资者6000万的要求。

  QFII的中签率将明显高于其他投资者

  QFII,单独作为B类投资者,执行不低于C类投资者的配售比例要求。而本身参与网下的QFII较少,面临比A类和C类更为宽松的竞争环境。但我们认为A类不低于回拨后网下发行50%的要求很可能是一个底线,大概率A类的配售比例再向上提升,使得B、C类的配售比例相应下降,从而B、C类中签率降低。

  发行价在区间中值偏上,投标价75分位左右为宜

  据彭博消息,华泰证券对华兴源创每股价格参考区间在21.17-26.82元,则区间中值为23.995元/股,而实际发行价为24.26元/股,比区间中值略高。

  初步询价情况是24.26-26.81元的投资者为有效报价提供者。从出价情况来看,26.81元的价位出价最多,其次是26.26元,而主要有效报价集中在24.75-26.81元之间,26.81元基本与26.82元的投价报告上限重叠。

  而我们观察到重点参考价——剔除最高报价部分后公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和QFII资金报价中位数为25.66元/股、平均数为25.36元/股,与投价报告给出的价格区间的75分位非常接近(25.41元/股),故而我们认为75分位是一个可以参考的报价方式。

  风险提示:最终配售结果以实际公告为准

图片来源:123RF

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