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东吴证券点评科创板拟上市公司容百科技

导语我们预计未来 3 年全球正极需求分别 23/31/39 万吨,复合增速 36%,而随着对电池能量密度要求提升,高镍 811 成趋势。

东屋证券 · 2019-07-11 · 浏览2776

811 正极龙头启航,17 年体现真成长

  公司成立于 2011 年,管理出自当升科技,技术负责人曾任职三星和 L&F 正极部,团队具备三元正极技术积淀,带领公司率先实现国内 811 量产。公司 18 年三元正极材料出货量 1.4 万吨,市占率 10%,与当升科技、长远锂科处于正极材料第一梯队。公司业绩维持高增长,17-18 年收入 18.8/30.4 亿元,同比增112%/62%,主要来自 NCM811 放量贡献销售额 12.30 亿,同比增长 295%。17-18 年归母净利润为 0.31/2.1 亿,同比增 353%/584%。16-18 年公司正极毛利率逐年提升分别为 14.0%、15.7%、18.2%,前驱体毛利率小幅下滑主要受原材料价格波动影响。

三元正极未来 3 年复合增速 36%,率先实现 811 大规模量产企业仍可获得超额利润

  三元正极为车用主流正极材料,我们预计未来 3 年全球正极需求分别 23/31/39 万吨,复合增速 36%,而随着对电池能量密度要求提升,高镍 811 成趋势。目前普通三元正极市场集中度低,18 年前三厂商合计出货占比仅 30%,随着 19 年产能严重过剩,竞争加剧,具备技术优势的龙头企业有望胜出。从盈利方面看,未来 1-2 年原材料钴锂价格维持底部,正极厂商主要依靠行业技术变革中率先实现高镍大规模量产,获取超额利润。

公司目前是 811 正极材料绝对的领导者,高镍三元市场爆发最大受益者

  公司是国内首家高镍 NCM811 大规模量产企业,18 年 NCM811 出货0.59 万吨,同比增长 2.8 倍,国内市占率超 70%。公司目前主要客户为天津力神、比克、宁德时代、SK、比亚迪等,其中 811 产品供货宁德时代已经配套三款车型。产能随客户订单迅速落地,18 年三大基地合计产能 1.87 万吨,预计 19 年中产能达到 4 万吨/年,20 年底达 8 万吨/年,21 年底约 10 万吨/年。

盈利预测:

  19-20 年可比公司估值平均估值为 28/22 倍。考虑到容百科技三元 811 技术领跑行业,率先绑定大客户,叠加高端产能增速明显,可给予一定程度的估值溢价,我们认为可给予容百科技 2019 年33-39 倍 PE 作为的二级市场合理估值。我们预计 19-21 年公司净利润3.32/4.43/5.19 亿元,按照以上估值倍数,对应 19 年合理市值为 110-130 亿;按照 IPO 发行 4500 万股后总股本达到 44328.6 万股来计算,19-21 年 EPS 为 0.75/1.00/1.17 元/股,每股合理估值为24.83-29.35 元。

头图来源:123rf

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