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东海证券点评科创板拟上市公司安集科技

导语
领跑国内半导体细分材料国产化

国内半导体细分材料龙头

  公司主营业务为关键半导体材料的研发和产业化,目前产品包括不同系列的化学机械抛光液和光刻胶去除剂,主要应用于集成电路制造和先进封装领域。公司成功打破了国外厂商对集成电路领域化学机械抛光液的垄断,实现了进口替代,使中国在该领域拥有了自主供应能力。公司化学机械抛光液已在 130-28nm 技术节点实现规模化销售,主要应用于国内 8 英寸和 12 英寸主流晶圆产线;14nm 技术节点产品已进入客户认证阶段,10-7nm 技术节点产品正在研发中。

国内下游半导体制造领域成长迅速

  根据 SEMI2018 年中国半导体硅晶圆展望报告,国内晶圆厂产能预计将从 2015 年的 230 万片每月增长到 2020年的 400 万片每月,年均复合增长率达到 12%。而根据 IC Insights 的数据,2018 年,国内纯晶圆代工销售额达到 106.9 亿美元,较 2017 年度大幅增长41.2%,远超全球晶圆代工市场 5%的增速。目前,国内纯晶圆代工市场在全球市场的份额已由 2015 年的 11%快速增长到 2018 年的 19%。我们认为,随着国内晶圆制造新产能的释放,将有望给上游的晶圆制造材料带来巨大的成长机遇。

下游集中度高,公司客户资源优质

  根据 IC Insights 统计,2017 年度全球前八大晶圆代工企业销售额合计 551.03 亿美元,占全球市场份额合计88%,行业集中度较高。中国台湾占据全球晶圆代工市场绝对主导地位,台积电、联电、力晶分别位列第一、第三和第六,合计占全球市场份额 62%。中国大陆而言,中芯国际以 5%全球市场份额位列第五,占据中国大陆晶圆厂商绝对领先地位;华虹集团(包括华虹宏力和上海华力)以 2%全球市场份额位列第七。目前客户主要为全球和国内领先的中国集成电路制造厂商,包括中国大陆的中芯国际、长江存储、华虹宏力、华润微电子和台湾地区的台积电等。

盈利预测与估值

  我们预计公司 2019-2021 年实现营收分别 2.99 亿元、3.74 亿元、4.86 亿元,实现归母净利润分别为 0.44 亿元、0.55 亿元和 0.72亿元;公司主要营收净利来源为化学机械抛光液,目前在 A 股市场无可比上市公司,考虑公司业务围绕半导体材料展开,我们选取同为半导体材料企业的上海新阳、江丰电子、江化微作为可比公司。根据可比公司 wind 一致预测估值,同时考虑科创板新股上市具备较高热度,我们认为公司 2019 年合理市盈率在(45,55)倍之间,对应股价为(37.28,45.57)。

头图来源:123rf

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