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安信证券点评科创板拟上市公司南微医学

导语南微医学,业绩快速增长的国产内镜诊疗耗材龙头。公司经过长期技术创新和新产品开发,围绕主要消化科及呼吸科微创术式建立了较为全面的产品线。

安信证券 · 2019-07-16 · 浏览1857

  南微医学:业绩快速增长的国产内镜诊疗耗材龙头。公司经过长期技术创新和新产品开发,围绕主要消化科及呼吸科微创术式建立了较为全面的产品线,包括:活检类、止血及闭合类、EMR/ESD 类、扩张类、 ERCP 类、EUS/EBUS 类等。业绩近年来实现高速增长,2018 年营业收入 9.22 亿元,同比增长 44%,已连续第 3 年保持 40%以上的同比增速;归母净利润实现 1.92 亿元,同比增长 90%;扣非归母净利润实现 1.75 亿元,同比增长 73%。

  癌症“早诊早治”趋势与未来我国内镜诊疗人数的增长将打开微创诊疗行业的成长空间。微创治疗具有创伤小、预后恢复快,肿瘤残留和复发率少等特点,有效地避免了传统外科手术对患者造成的额外伤害。我国消化科癌症高发、患者五年生存率低,主要与我国内镜诊疗开展率低有关。相反,日本早期胃癌、食管癌 5 年内生存率可达 90%,3 年内复发率可控制在 5%以下,均得益于内镜诊疗在人群中的普及。同时,我国内镜设施和医生配臵地区差异较大,整体配臵水平仍然较低。国家政策对内镜检查普及的重视、分级诊疗的不断推进和内镜开展率的提升将有望释放巨大的增量市场。

  公司竞争优势:

  产品线全面,技术与渠道同时发力。公司产品线阶梯性属性显著,止血闭合类与 EMR/ESD 类等产品快速放量驱动业绩,活检和扩张等存量产品保持稳定增长。在各细分领域,公司掌握有世界级核心技术,荣获有国家科技进步奖二等奖、上海市科技进步二等奖等一系列表彰。渠道方面,公司已在欧洲、美国、日本等 70 多个国家或地区建立了营销网络,公司产品覆盖了国内 2,900 多家医院,其中三甲医院覆盖率达到了 55%以上,较为完善的营销网络促进了公司业务规模的持续增长。

  投资建议:

  我们预计公司 2019 年-2021 年的收入增速分别为 37.1%、 31.0%、25.1%,净利润增速分别为 45.2%、31.2%、23.6%,对应 EPS 分别为 2.1、2.75 和 3.4 元。采用相对估值法,可比公司有乐普医疗和凯利泰,对应 19 年 PE 为 26、23 倍。考虑公司所在行业的景气度和公司的技术先进性所赋予其的发展潜力,我们给予 2019 年 23-28 倍 PE 区间,对应市值为 64.3-78.3 亿元,对应 6 个月合理股价区间是 48.25-58.74 元/股。

  风险提示:新产品研发不及预期;中美贸易摩擦的不确定性影响公司海外业绩可能性;医用耗材器械集中采购趋势带来的降价影响;细分领域市场竞争加剧;专利诉讼事件风险;新产品推广不及预期。

头图来源:123RF

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