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国盛证券:给予猫眼娱乐“买入”评级

导语猫眼娱乐提供在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务和广告服务等。

国盛证券 · 2019-07-16 · 浏览1938

核心观点

  公司是兼具消费互联网与产业互联网的“互联网+娱乐”平台,竞争优势明显。公司提供在线娱乐票务服务(最大的在线电影票务平台和第二大现场娱乐票务平台,平均单张出票确认的服务费收入约为 2.6 元,佣金率约 6.8%)、娱乐内容服务(已成为排名第一的国产电影主控发行方)、娱乐电商服务和广告服务等。公司构筑了由数据驱动的商业模式,多元化的业务布局背后,是在 C 端与 B 端同时进行的横、纵向拓展,是企业级平台能力的外溢与复制,意味着业务边界和市场空间的不断扩大。

  公司占据微信/QQ 钱包及美团/大众点评独家票务入口,流量优势下市占率稳定领先。交易额维度,公司 2018 年市占率 63.2%,且下半年起仍呈现出一定幅度的提升;出票量维度,公司市占率稳定在约 58%的水平。为争夺市场份额和培育用户习惯,2015 年-2018 年前三季度,公司投入的平台票补分别为 14.36、6.44、7.4 和 11.37 亿元,是造成业绩亏损的核心原因。目前线上购票渗透率已达 86%,购票场景已完成转换;且市场格局稳定态势下,继续投入大额票补的必要性及经济性降低,预计未来票补投入将大幅收缩,2019 年公司有望实现盈利。

  公司未来的增长点主要来自于:(1)由电影票务向现场娱乐票务的拓展,基于平台流量及“高频打低频”的策略,有望享受线上化率、市占率和佣金率提升的多重红利;(2)电影投资发行业务的增长,通过投资欢喜传媒及成立“腾猫联盟”,向产业链上下游拓展。不同情形下假设下,我们测算未来猫眼稳态净利率有望达 17%-25%的水平。稳态下公司利润水平及净利率的测算,决定了成长期的利润天花板及折现现金流,以及永续增长期的终值折现。

财务预测与投资建议

  预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 6.18、10.12 和 15.49 亿元。采用绝对估值法的结果,给予公司 2019 年目标价 20.06 港币,目标市值 225.9 亿港币,对应 PE 32x,首次覆盖并给予“买入”评级。

  财务预测与投资建议预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 6.18、10.12 和 15.49 亿元。采用绝对估值法的结果,给予公司 2019 年目标价 20.06 港币,目标市值 225.9 亿港币,对应 PE 32x,首次覆盖并给予“买入”评级。

头图来源:123RF

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