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东吴证券点评科创板拟上市公司嘉元科技

导语嘉元科技成立于 2011 年,主营超薄锂电铜箔,产量位居行业前三。

东吴证券 · 2019-07-16 · 浏览1875

投资要点

  专注高性能锂电铜箔,率先量产。公司成立于 2011 年,主营超薄锂电铜箔,产量位居行业前三。18 年铜箔销量 1.46 万吨,市占率约 17%。公司是目前国内少数实现 6μm 高性能极薄锂电铜箔量产的公司,18 年率先实现 6um 产业化,目前占宁德时代 6um 锂电铜箔采购额 50%-60%。 18 年 6um 产品实现 2.26 亿元收入,占总营收近 20%;19Q1 该产品实现销售收入为 2.31 亿元,营收占比大幅提升至 69%。公司已与宁德时代、宁德新能源、比亚迪等电池知名厂商建立了长期合作关系,并成为其锂电铜箔的核心供应商。

  行业低端产能开始过剩,订单依赖大客户绑定,超额利润来自技术升级。锂电铜箔未来三年全球复合增速 25%,其中超薄高性能铜箔将加速替代。锂电铜箔行业集中度较高,经历 16-17 年行业供需紧张及 2 年扩产周期后,18 年开始行业低端产能过剩,具备技术优势且绑定大客户厂商将胜出。超薄铜箔高端产品供应紧张,技术领先者可享受超额利润。市场目前主要产品为 7-8um,宁德时代率先完成技术切换以 6um 为主,行业超薄化趋势确定。19-20 年率先实现 6um 铜箔量产的厂商将获得超额利润,6um 产品毛利率比 8um 高出 15 个百分点,单吨毛利是 8um 的 2 倍,高 1.5 万左右。预计 2020 年 6um 铜箔成为行业主流,后续 4.5um 将逐步实现产业化。

  高性能技术领跑行业,绑定行业一梯队客户。嘉元科技核心团队从事铜箔行业超 15 年,充分积累铜箔行业技术和经验。公司 18 年率先完成 6um 锂电铜箔产业化,且 4.5um 已经完成小批量生产,高性能锂电铜箔研发和量产能力走在行业前端。公司已与宁德时代、ATL、比亚迪等电池一梯队厂商建立了长期合作关系,其中 6um 产品出货量占据宁德时代需求 50-60%的份额,深度绑定关系将帮助公司同步受益客户放量。

  盈利预测与估值

      公司今年业绩得益于 6um 大规模替代而爆发,为锂电池环节重要材料,行业需求稳定向上,锂电材料行业 2020 年平均估值为 15-20 倍,我们认为给予公司 2020 年 15-20 倍 PE 作为的二级市场合理估值较为合理;我们预计 19-21 年公司净利润为 3.32/3.88/4.48 亿元,按照以上估值倍数,对应二级市场合理市值为 58-78 亿;按照 IPO 发行 5780 万股后总股本达到 23087.6 万股来计算,19-21 年 EPS 为 1.44/1.68/1.94 元/股,对应每股合理估值为 25.12-33.78 元。

  风险提示

       价格低于预期,市场竞争加剧,政策低于预期

头图来源:123RF

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