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安信证券点评科创板拟上市公司澜起科技

导语澜起科技是一家Fabless 模式的内存接口芯片设计商,下游客户是以三星、海力士和美光为代表的内存模组制造商。

安信证券 · 2019-07-16 · 浏览1869

  全球内存接口芯片龙头,基因优秀的“中国芯”力量:公司是一家Fabless 模式的内存接口芯片设计商,下游客户是以三星、海力士和美光为代表的内存模组制造商。内存接口芯片行业具有市场规模小、集中度高的特点。2018 年市场规模为 5.7 亿美元,份额主要为澜起科技、IDT 和 Rambus 三大厂商所有,公司位列行业龙头,份额高达 45%。公司自 2004 年成立至今不断发展壮大,背后拥有强大的创始人和管理团队。公司两位创始人行业经验丰富,创业之前曾在全球顶尖的芯片设计公司从事研发工作,创立公司后分别担任公司董事长和总经理至今。目前,公司除继续巩固在内存接口芯片的市场地位外,规划布局服务器 CPU 平台。X86 芯片龙头 Intel 参股公司 10%股权。

  云数据中心发展迅猛,服务器市场高成长,内存接口芯片和 CPU 发展动力强劲:5G 网络商用以及数字化时代背景下,云计算和数据中心具备强劲的发展动力和成长空间。根据中国电信研究院的统计,传统 IDC 基础设施成本占比高达 89%,而云数据中心基础设施成本占比不超过 25%,应用了虚拟化技术的云数据中心,成本主要被分摊到了更高端的服务器、存储器和系统软件上。公司以内存接口芯片为切入点,以服务器关 CPU 为业务拓展方向,同时布局 AI 芯片,符合行业整体发展趋势,具备极高的成长性。虽然目前内存接口芯片作为公司的核心产品,收入占比高达 99%,但是公司在津逮服务器 CPU 的项目研发上已经取得突破性进展,当前正处于市场推广阶段,未来如果实现大规模销售,或将极大地丰厚公司业绩。

  强大的行业话语权助力业绩高成长,未来有望持续保持领先地位:2018 年公司实现营业收入 17.58 亿元,同比增长 43.19%,2016 年~2018 年年均复合增长率为 44.24%。内存接口芯片单价和销量双升是驱动公司业绩增长的主要因素。2018 年公司实现归母净利润 7.37 亿元,同比增长 115.85%,2016 年~2018 年年均复合增长率高达 181.51%。我们认为,内存接口芯片是个具有长期成长性的好赛道,受益于服务器需求增加以及产品技术的持续升级,有望量价齐升。同时,公司研发投入占收入的比重长期在 15%以上,与下游 CPU 厂商紧密合作,不仅是服务器生态系统的核心参与者,还成功打入国际标准体系,具备极强的行业话语权。

  投资建议:我们预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 20.85 亿元(+18.6%)、25.64 亿元(+23.0%)和 34.10 亿元(+33.0%),归母净利润分别为 8.81 亿元(+19.5%)、10.84 亿元(+23.1%)和 14.55 亿元(+34.2%),对应 EPS 分别为 0.78 元、0.96 元和 1.29 元。采用相对估值方法,可比公司有汇顶科技与兆易创新,对应 19 年的动态 PE 分别为 41、60 倍。考虑到公司的行业龙头地位和发展潜力,我们给予 2019 年 35~45 倍 PE 区间,对应 6 个月合理股价区间是 27.3~35.1 元/股。

  风险提示:新产品研发进展不及预期

头图来源:123RF

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