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天风证券:猫眼娱乐票补大幅下降,平台盈利期已至

导语猫眼娱乐同比扭亏为盈,净利润表现基本符合我们预期。19H1实现营业收入19.85亿元,同比增长4.7%;归母净利润2.62亿元,去年同期亏损2.30亿元;经调整净利润3.80亿元,去年同期亏损0.21亿。

天风证券 · 2019-08-20 · 文/文浩 张爽 · 浏览1901

  猫眼娱乐同比扭亏为盈,净利润表现基本符合我们预期。19H1实现营业收入19.85亿元,同比增长4.7%;归母净利润2.62亿元,去年同期亏损2.30亿元;经调整净利润3.80亿元,去年同期亏损0.21亿元,中报业务亮点:

  在线娱乐票务业务受影市表现不佳影响同比小幅下滑,但票补大幅减少的情况下,猫眼电影出票市占率同比有所提升。19H1在线娱乐票务业务收入10.83亿元,同比下滑5.7%。其中,电影票务业务方面,19H1全国票房311.6亿元,同比下滑2.7%,观影人次8.08亿人,同比下滑10.3%,受影市表现不佳影响,猫眼电影票务业务收入同比有所下滑,但19H1猫眼平台出票4.04亿张,占全市场出票张数比例同比提升0.9pct至50.0%,且以交易额计算的市占率相比去年同期60.9%亦有所提升;此外,现场娱乐票务业务方面,19H1猫眼现场娱乐票务总交易额5.5亿元,同比增长40.5%。

  19H1猫眼主控发行影片实现票房41亿元,内容投资持续加码。猫眼19H1娱乐内容服务业务收入6.66亿元,同比增长18.7%。19H1猫眼主控发行影片包括元旦档票房冠军《来电狂响》、动画电影《白蛇·缘起》、春节档季军《飞驰人生》、清明档冠军《反贪风暴4》及票房黑马《老师·好》;联合发行影片包括《熊出没·原始时代》、《最好的我们》等。此外,猫眼上半年内容投资成本1.34亿元,同比增长136.6%,投资电影包括春节档冠军《流浪地球》等,电视剧《长安十二时辰》、《老中医》和《逆流而上的你》等。

  广告主数量提升推动广告服务及其他收入同比大幅增长。19H1猫眼实现广告服务及其他收入1.56亿元,同比增长78.1%。猫眼得益于六大流量入口及活跃度较高的小程序矩阵,已成为国内最头部的文娱媒体之一,猫眼媒体内容点击量在抖音、微博等主流平台名列前茅,全网粉丝量约2亿人,同时猫眼还与9500多家影院深入合作,并在42个城市、130多个核心商圈、460多所高校拥有超过100万曝光点位,19H1猫眼为通用汽车、百胜集团、京东等多家知名企业提供整合营销服务。

  收入结构变化致毛利率同比下滑2.8pct,票补减少及管理费用控制较好使净利率同比大幅改善。猫眼19H1毛利率为59.8%,同比下滑2.8pct,主要由于:1)19H1低毛利率的娱乐内容业务收入占比由29.6%提升至33.5%;2)随着业务规模扩大,互联网基础设施成本同比增长11.9%。费用方面,19H1公司销售及营销费用(主要为票补)6.11亿元,同比下滑46.7%,费用率为30.8%,同比下降29.7pct;管理费用1.85亿元,费用率9.3%,同比下降1.5pct。费用率大幅下降推动猫眼19H1净利率同比提升25.2pct至13.0%,实现扭亏为盈。

  投资建议:受内外部因素影响,上半年影市表现不佳,猫眼在成长类业务支撑下19H1收入逆势取得正增长,同时票补减少促使利润率大幅改善,平台实现扭亏为盈符合我们前期预期。但由于娱乐电商业务收入增长不及预期以及所得税率超预期,我们将猫眼娱乐2019-2020年收入预测由44.20亿元/51.29亿元调整至41.09亿元/45.28亿元,净利润由5.64亿元/8.97亿元调整至4.17亿元/6.26亿元,经调整净利润由7.39亿元/10.85亿元调整至6.92亿元/9.15亿元,当前市值对应2019/2020年经调整净利润P/E16.7x/12.7x,维持“买入”评级及目标价18.55港币/股,对应2020年经调整净利润P/E为20x。

  风险提示:电影市场票房增速不达预期,票补减少不及预期,项目进展不及预期。

图片来源:图虫

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