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兴证国际证券:阅文集团在线阅读收入同比下滑,新丽表现不及预期

导语19H1公司现收入29.7亿元(YoY+30.1%),主要受益于新丽传媒并表(新丽于2018.10.31完成收购,19H1实现收入6.64亿元),剔除新丽影响后,阅文集团19H1收入同比增长1%。

兴证国际证券 · 2019-08-20 · 文/张忆东 安一夫 · 浏览1693

  投资要点

  新丽并表贡献收入增长动力,竞争激烈叠加内容监管政策趋严致利润同比下滑。1)19H1公司现收入29.7亿元(YoY+30.1%),主要受益于新丽传媒并表(新丽于2018.10.31完成收购,19H1实现收入6.64亿元),剔除新丽影响后,阅文集团19H1收入同比增长1%(其中游戏收入表现较好)。2)19H1公司实现归母净利润3.93亿元(YoY-22.4%),其中新丽传媒贡献0.955亿元,剔除新丽影响的归母净利润同比下滑41%,我们认为原因主要有两点:a)免费阅读对在线阅读产生竞争,影响公司付费阅读人数,同时公司增加推广免费阅读产品“飞读”增加营销费用;b)娱乐内容行业(包括阅读和电影电视剧)监管政策趋严,虽然长期有利于行业发展,但中短期影响公司收入和利润。

  MPU与ARPPU双双下滑,致在线阅读收入同比下降。1)19H1公司在线阅读收入约15.6亿元(YoY-16%,收入占比52%);其中包括自有及腾讯渠道收入的下降(YoY-16%,约占在线阅读收入的84%),也包括第三方渠道收入的下降。2)从经营数据来看,19H1公司在线阅读MAU为2.17亿人(YoY+1.7%),实现正增长;但MPU仅为970万人(YoY-9.3%) ,付费率自18H1的5.0%下降至19H1的4.5%,同时ARPPU下降至22.5元(YoY-7.8%),导致公司在线阅读收入同比双位数下滑。

  新丽表现不及预期。19H1新丽传媒实现收入6.64亿元,净利润0.955亿元,相比承诺净利润(2019年7亿元)表现不及预期。

  盈利预测与评级:由于在线阅读和影视剧监管政策趋严,以及竞争加强,我们下调公司2019/20/21年预计收入至57.9/60.3/66.4亿元(下调35%/44%/46%),下调归母净利润至8.09/8.74/9.79亿元(下调42%/46%/47%),EPS0.79/0.84/0.94元。下调公司目标价至30港元(下调26%),目标价对应2019/20/21年EPS的PE为34/32/29倍。维持“审慎增持”评级

  风险提示:娱乐内容用户偏好不确定的风险;宏观经济下行;行业政策风险;网络文学IP变现不及预期;影视剧单个项目收益率不确定;商誉减值风险。

图片来源:123RF

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