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天风证券:格力电器股权转让方案出炉,期待后续变革之风

导语格力电器今日正式公布,格力集团关于公开征集转让 15%格力电器 股权的具体条件与流程,较 4 月的公告内容,本次公告主要根据除权除息 事项,将转让价格调整为不低于 44.17 元/股。

天风证券 · 2019-08-21 · 文/蔡雯娟 · 浏览2555

  事件:格力电器今日正式公布,格力集团关于公开征集转让 15%格力电器 股权的具体条件与流程,较 4 月的公告内容,本次公告主要根据除权除息 事项,将转让价格调整为不低于 44.17 元/股。本次公开征集期为 15 个交 易日,需在 9 月 2 日之前提交全套受让申请材料,并需向格力集团缴纳 63 亿保证金。

  转让底线价格调低,受让方必须为单一主体或一致行动人:受到年报分红 除息的调整,本次股份转让价格较 4 月 9 日公布的转让底价调低 1.5 元/股, 至 44.17 元/股,则按照最低价计算,15%的股权价值将达到 398 亿元。此 次公告明确了受让方必须为单一法律主体,或者是同一控制人之下不超过 两个法律主体组成的联合体,并需要在持股期限内保持一致行动人。这符 合我们之前的预测,即为了避免带来过多的代理人问题所带来的董事会纷 争,不会选择部分转让股权这一方案,一次性转让给单个主体。

  本次方案对受让方资本实力提出严格要求:尽管集团在意向方所属行业、 资产规模、收入与利润指标等方面未做详细规定,但不低于约 400 亿的出 资额、短短 15 个交易日内需缴纳 63 亿元保证金、以及后续快速的付款条 件,基本确保了受让方必须所拥有雄厚资金实力,以及对于此次转让事项 充分的提前准备,在此条件之下,我们预计会参与最终竞购的受让方数量 相对有限。从公告来看,允许意向受让方为境外投资者,并且在保证金缴 纳设定环节也接受境外人民币或美元转账,这些细节也可预期,最终受让 方并不仅局限于国内公司与机构。

  期待受让方对格力带来的变革之风:我们注意到,在此次受让意向书中, 除了提供常规性的受让方资格审核方面的信息以外,明确了受让方必须提 供以下方面的措施计划: 1)改善上市公司治理结构和激励机制的具体措施; 2)上市公司后续发展战略的思路和计划,包括但不限于协助上市公司通过 并购重组等方式实现产业扩张及升级的计划等;3)意向受让方对上市公司 现有董事会构成的改选计划或要求,提出的维护管理层稳定的具体措施及 未来与管理层合作的具体方案; 4)意向受让方为上市公司引入有效的技术、 市场及产业协同等战略资源的具体计划;从中不难发现,格力集团这次的 股权转让更看中受让方所能带来的资源协同,我们预计随着股权转让的落 地,格力也将迎来变革与发展的新阶段,切实有效地发展之前所提出的多 元化产业布局,以及市场期待已久的,对于管理层的激励计划。

  盈利预测与投资建议:市场期待已久的股权转让方案出炉,意味着公司的混改进展进入了实质性阶段,我们目前维持公司 2019 年-2021 年净利润预测,对应分别为 288.8 、319.7 和 351.5 亿元,对应动态估值分别为 10.5 倍、9.5 倍和 8.6 倍,维持买入投资评级

  风险提示:地产周期带来家电需求波动;原材料成本变动。

图片来源:图虫

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