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华泰证券:事件对水饺业务的冲击超预期

导语
三全食品于8月21日公布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入30.42亿元,同比下降1.15%,实现归属于母公司的净利润0.89亿元,同比增加8.01%,实现扣非归母净利润0.74亿元,同比增长8.36%。

  三全食品2019H1收入30.42亿元(-1.15%),净利0.89亿元(+8.01%)

  三全食品于8月21日公布2019年半年报,2019H1公司实现营业收入30.42亿元,同比下降1.15%,实现归属于母公司的净利润0.89亿元,同比增加8.01%,实现扣非归母净利润0.74亿元,同比增长8.36%。19Q2单季实现收入11.34亿元,同比下降10.07%,实现归属于母公司的净利润0.49亿元,同比下降9.91%。公司的业绩低于我们此前的预期,我们下调盈利预测,预计2019~2021年三全食品的EPS分别为0.23元,0.33元和0.44元,维持“买入”评级。

  食品安全事件给水饺业务带来的冲击超预期根据公司公告,2019年2月15日,有媒体报道三全生产的灌汤水饺在湖南湘西、甘肃酒泉两市抽检出疑似非洲猪瘟病毒核酸呈阳性,公司将疑似批次产品全部封存,同时加强公司内部的监测体系。三全食品2019H1水饺业务收入为7.56亿元,同比下降17.59%,我们认为食品安全事件是导致水饺业务收入下滑的重要原因,进而导致公司的整体业绩低于预期。除水饺外的产品2019H1实现收入22.87亿元,同比增长6%。

  费用策略:从份额优先向利润优先的趋势持续三全食品2019Q2单季销售费用率为22.53%,同比下降1.81pct,环比下降5.97pct。管理+研发费用率为5.39%,同比小幅上升0.12pct,环比上升2.94pct。我们认为费用压力一直是压制三全食品净利率水平的重要因素,三全食品作为速冻面米市场的龙头企业,费用投放策略率先从份额优先向利润优先转变,引领行业重塑良性的竞争格局。

  渠道策略:餐饮市场仍然保持高增速三全食品2019H1餐饮市场实现营业收入3.65亿元,同比增长42.45%;实现净利润0.24亿元,同比增长130.58%。餐饮市场作为三全食品重要的渠道转型方向,公司持续加大面向餐饮客户的产品研发,扩大相关产品的生产规模。我们认为餐饮市场的市场集中度更低,龙头企业的份额提升空间相对较大,竞争相对平缓费用投放效率相对较高,我们看好三全的品牌和产品力在餐饮市场的影响力的逐步扩大。

  短期事件冲击不改长期转型逻辑,维持“买入”评级我们仍然看好三全食品中长期的转型逻辑,但是短期内公司的业绩将由于食品安全事件而承压。我们下调三全食品的盈利预测,预计2019~2021年收入将分别达到58.40亿元(下调6%),65.99亿元(下调6%)和74.80亿元(下调6%);EPS将分别达到0.23元(下调8%),0.33元(下调8%)和0.44元(下调7%)。可比公司平均估值为2019年43倍PE,我们给予三全食品51.2~51.6倍PE(19%~20%估值溢价),目标价范围为11.78~11.89元,维持“买入”评级。

  风险提示:食品安全事件对公司的影响超预期;原材料成本上涨的幅度超预期;市场竞争激烈程度超预期。

图片来源:123RF

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