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美股策略专题报告:美股牛市或已经进入长期拐点

导语
越来越多的迹象表明美股长期大牛市已经开始进入长期拐点:从宏观来 看,美债长短端利差持续倒挂,PMI 指数已经下跌至荣枯线,预示美国宏 观经济的衰退即将发生。

  要点一:美股下跌势能在不断累积

  美股如今下跌势能在不断累积:①美联储 QE给市场带来巨大流动性。2017 年 10 月,美联储开始缩表计划,此后美股波动率明显上升,下行压力巨大。 ②美股估值过高,标普 500 席勒 CAPE在 30附近,已达历史第三水平,高 于历史 10 年平均水平 1.5倍标准差。③牛市已持续 10 年又 5月之久,为历 史第一长牛市。而同期,美国的全要素生产力并没有显著的提升,所以牛 市可能主要由流动性驱动。现在,随着美国货币政策和减税政策边际效果 的不断减弱,中美贸易关系恶化,美股开始走熊的概率越来越大。

  要点二:美股牛市终结的信号在不断显现

  越来越多的迹象表明美股长期大牛市已经开始进入长期拐点:①从宏观来 看,美债长短端利差持续倒挂,PMI 指数已经下跌至荣枯线,预示美国宏 观经济的衰退即将发生。②从企业盈利来看,标普 500 指数 2019年盈利预 测持续下调,19 年 Q2 的实际盈利增速可能下降到 0 左右。③从企业回购 来看,随着特朗普税改政策的效果减弱,企业的自由现金流不断恶化,美 股企业的回购潮越来越难以持续。而企业回购潮的减弱,将给美股 EPS 造 成巨大的调整压力。④中美贸易关系的恶化是美股下跌最重要的催化剂。 贸易战对美国汽车、科技、特别是农业产生不利影响。纽约联储、亚特兰 大联储对美国三季度 gdp 的预测分别为 1.56%和 1.9%,相比市场预期的 2.2%要大幅下降。如果中美贸易摩擦继续,美国宏观经济的下行压力还会 进一步增大,这也将加大美股的下跌压力。

  要点三:美股的下跌幅度可能在 20%以上

  我们总结了历史上历次美股牛市结束的原因,大致可以归结为货币紧缩、 经济衰退、估值过高以及外部冲击这四个方面。本轮牛市面临着经济衰退、 估值过高以及贸易战外部冲击。前两者给股市下跌积蓄了势能,而贸易战 则直接催化了熊市的到来。

  美股的席勒 CAPE在 30左右,高于均值 1.5倍标准差,我们认为,未来美 股估值可能会回归到均值,这就意味着美股至少有 20%以上的下跌空间。 而如果中美贸易摩擦继续,美国陷入衰退,那么美股的盈利也会大幅下降, 美股将会出现戴维斯双杀的情况。因此,美股下跌超过 20%的概率极较大。

  要点四:投资建议

  我们认为,这次的美股熊市和 2000年的美股熊市具有一定的相似性。参照 2000年美股熊市的经验,在下跌阶段,黄金表现较好,新兴市场表现较差。 而在反弹阶段,大部分资产都上涨,而新兴市场股票反弹弹性更大。因此, 对于大类资产配置,我们建议投资者:①在下跌初期,超配黄金和国债以 抵御风险。②在下跌的中后期,加大对新兴市场股市的配置以博取反弹。

  对于 A 股来说,美股下跌对于外资配置较大的行业负面影响较大。警惕外 资配置比例较高的银行行业,以及良信电器、鹏鼎旅游、众信旅游等外资 配置比例较高的个股。在美股熊市中,我们推荐投资者关注:①下跌初期, 关注避险板块:黄金、银行及保险。②下跌中后期,关注随着通货膨胀而 变得更有价值的自然资源和硬资产板块,如石油石化、矿业、木材以及房 地产。③政府支持的高科技企业,如芯片行业。

  风险提示: (1)宏观超预期下降。(2)中美贸易战升级。

图片来源:123RF

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