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民生证券:万达电影2019年半年报点评:影院及影视板块业绩下滑,期待院线经营拐点及影视业务回暖

导语
万达电影公布2019年半年报:2019上半年公司实现营业收入75.64亿,调整后同比-11.2%;实现归母净利润5.24亿,调整后同比-61.9%;归母扣非净利润5.04亿,同比-40.65%。

  一、事件概述

  万达电影公布2019年半年报:2019上半年公司实现营业收入75.64亿,调整后同比-11.2%;实现归母净利润5.24亿,调整后同比-61.9%;归母扣非净利润5.04亿,同比-40.65%。单季度看:2019Q2营收36.51亿元,调整后同比-15.3%;归母净利润0.98亿,调整后同比-88.3%。

  二、分析与判断

  收入端:营收75.64亿同比-11.2%,影院及影视业务营收同比均下滑公司2019年上半年营收75.64亿元,同比-11.2%。

  看子板块:电影放映收入46.57亿元(占比61.6%,YOY-3.7%),其中国内直营影院银幕数5015块(相比18年底新建208块),境外银幕数472块;卖品收入9.34亿元(占比12.3%,YOY-6.4%);广告收入10.86亿元(占比15%,YOY-7.3%);电影业务收入2.38亿(占比3.1%,YOY-70.1%);电视剧业务营收0.94亿(占比1.2%,YOY+362%);游戏发行业务营收2.13亿(占比2.8%,YOY-41%)。

  看经营:截至2019年6月30日,公司国内已开业直营影城563家(相比18年底新建22家),银幕数5015块(相比18年底新建208块),万达影投实现票房收入39.01亿元(YOY-3.9%,艺恩数据),计算得单银幕产出77.8万元(YOY-15.6%)。

  利润端:净利润同比减少61.9%主因毛利率下滑,其中电影放映和影视板块毛利率降幅较高毛利端:毛利率27.6%,相比调整后(包括万达影视业务)去年同期下降8.6pct,毛利率下降主因电影放映业务和影视板块毛利率下滑。看子板块:电影放映毛利率6.1%(同比-8.4pct),主因上半年电影市场票房整体持平而公司仍持续新建影院,拉低整体毛利水平;卖品收入毛利率67.5%(同比+6.8pct);广告收入毛利率65.4%(同比-2.2pct);其他业务(主要包括电影电视剧和游戏发行业务)毛利率52%(同比-13.6pct)。

  费率端:销售费用率6.0%,同比-1.3pct,主因广告促销费缩减较多;管理费用率7.9%,同比增加1.2pct,主因营收下滑同时职工薪酬和房租物业等固定费用仍小幅微增。综上,19年上半年归母净利润5.24亿(YOY-61.9%),净利率6.9%(同比-9.2pct)。

  影投表现:上半年影投单银幕产出77.8万显著高于全国44.6万,但单银幕产出同比仍继续下滑15.6%18年万达影投实现票房收入39.01亿(YOY-3.9%),万达排名仍位居影投公司第一;同期全国电影票房288.14亿(YOY-3.9%),万达影投票房下滑幅度与全国降幅一致;上半年国内银幕数5015块(相比18年底新建208块),计算得上半年单银幕产出77.8万元(YOY-15.6%),同期全国上半年整体单银幕产出44.6万元(同比-17.1%),万达单银幕产出仍明显好于全国。

  电影业务受部分项目不及预期业绩下滑较大,但储备项目丰富未来业绩改善可期报告期内,万达影视主导或参与出品并计入半年度票房的电影包括《飞驰人生》、《熊出没6》、《反贪风暴4》、《过春天》、《人间喜剧》、《绝杀慕尼黑》等多部影片,但由于报告期内万达影视主投、主控影片较少,部分影片票房低于预期,整体业绩较去年同期出现较大幅度下降。展望下半年:公司主投或参与投资制作的《沉默的证人》、《全职高手之巅峰荣耀》、《误杀》、《烈火英雄》、《中国机长》等影片预计将于下半年上映;电视剧方面,作为“新中国成立70周年电视剧百日展播”的遴选剧目,公司投资制作的《空降利刃》、《激荡》、《大时代》、《最好的时代》、《隐秘而伟大》等多部剧集预计将于下半年播出,《正阳门下年轻人》、《ICU48小时》、《号手就位》等计划将于下半年开始拍摄。

  三、投资建议

  我们预计19-21年公司营收149.9/164.9/178.1亿,同比+6.4%/10.0%/8.0%;归母净利达17.82/20.03/21.99亿,同比+37.6%/12.4%/9.8%;对应PE17.9X/15.9X/14.5X,目前院线行业2019年平均市盈率20X左右,我们预计中长期行业电影行业景气度回升和中小影院出清将推动行业整体单银幕产出上升,但短期行业仍将面临竞争激烈、单银幕产出下滑、电影市场总票房增速较低等压力,公司作为影院行业龙头,未来或将发挥影院与影视制作板块协同效应,综上,维持“推荐”评级

  四、风险提示

  票房市场不及预期,市场竞争加剧,租金成本上升。

图片来源:123RF

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