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阿里巴巴集团(BABA.N)重大事项点评——马云按计划卸任董事局主席,而合伙人制度仍将有力保障企业传承

导语
9月10日,阿里巴巴集团主要创始人马云卸任董事局主席,由现任集团CEO张勇接任。

  9月10日,阿里巴巴集团主要创始人马云卸任董事局主席,由现任集团CEO张勇接任。本报告梳理了阿里巴巴当前合伙人制度与公司组织架构情况,我们认为,尽管作为企业核心的马云离任董事局,但阿里巴巴合伙仍将稳固控制与领导集团公司,现行管理团队也已平稳运作,以马云为首的阿里巴巴合伙人体系仍将为企业长期发展与传承保驾护航。我们看好公司主业长期竞争力、战略布局及合伙人制度下良好可持续的治理结构,维持“买入”评级。

  事件:2019年9月10日,阿里巴巴集团创立20周年之际,创始人马云将不再担任阿里巴巴集团董事局主席,由现任集团CEO张勇接任。

  阿里巴巴集团为此次人事调整已经做了较为充分的准备。从国内外企业传承历史看,核心创始人对于企业各方面的价值巨大,其离任一般会对企业经营造成显著影响,但阿里巴巴集团在早年就已经为此做了较为充分的准备与过渡安排,董事局主席继任者张勇为阿里巴巴早期员工,曾领导淘宝与天猫取得高速发展,并于2015年开始担任集团CEO、负责阿里巴巴集团事务,集团整体组织人事已经平稳运行多年,因此我们认为充分的交接准备有望保障集团实现平稳过渡。

  马云为首的阿里巴巴合伙仍拥有公司董事局多数董事提名及委任权,仍将保障集团的稳固运行与传承。卸任董事局主席后,马云仍将继续担任阿里巴巴合伙(AlibabaPartnership)成员以及合伙委员会委员(Member of Partnership Committee),其中阿里巴巴合伙拥有公司董事局的简单多数董事提名及有限情况下的任命权,而合伙委员会拥有阿里巴巴合伙成员的提名权(详见下文阿里巴巴合伙制度说明),因此马云为首的阿里巴巴核心成员仍将持续为企业经营持续保驾护航,实现企业的长期使命、愿景与价值观的传承。

  阿里巴巴集团已经建立优秀的管理层体系,且组织架构仍在持续改革与完善,业务竞争力持续领先。经过近20年的发展,阿里管理体系已经积累起以张勇为代表的资深中坚骨干与以蒋凡为代表的新生代力量,同时也在近期持续升级组织架构,提升了云业务、新零售、天猫业务的战略地位,菜鸟物流拆分国内国际业务,加强人工智能投入,重组创新业务及文娱业务,任命集团CFO武卫兼任集团战略投资部负责人(原负责人蔡崇信将继续协助武卫),面向未来新的战略目标,为集团未来的发展奠定组织基础。同时,阿里巴巴当前核心业务竞争力与市场地位稳固,新业务持续拓展,FY2020Q1天猫GMV同增34%,季度末年度活跃买家数达6.74亿(同比+17%),移动月活增至7.55亿(同比+19%),我们认为此次人事过渡将较为平稳,阿里巴巴集团长期价值与空间可期。

  风险因素:宏观经济与消费增长放缓风险;《电商法》等监管风险;大量对外投资布局拖累短期利润;本地生活服务、数娱等业务均面临较强竞争压力;集团核心人事变动影响;中美贸易因素影响;VIE实体相关风险;海外资本市场对新兴市场股票风险偏好持续提升。

  盈利预测、估值及投资建议:综合考虑公司当前主业与外部收入增长以及成本持续投入,我们维持2020~2022财年收入预测4921亿/6085亿/7302亿元,同比+31%/+24%/+20%,归属普通股东净利润(GAAP)预测729亿/920亿/1180亿元,同比-17%/+26%/+28%(FY2020负增长主要为FY2019非经常性投资收入较大造成基数较高),净利润(非GAAP,公司定义口径)预测1136亿/1392亿/1701亿元,同比+22%/+22%/+22%,调整后EBITA margin 25%/27%/28%,对应PE(GAAP)43x/34x/27x,PE(Non GAAP)28x/23x/19x。阿里巴巴作为行业绝对龙头,综合竞争优势依旧显著领先,合伙人制度下,公司财务与经营风险低、持续性强,并具备持续成长能力,我们认为当前估值水平下公司具备较强的中长期投资价值,维持“买入”评级。

头图来源:123RF

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