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全市场教育策略报告:港股教育2019H1财报蕴藏那些信息?

导语:刘伟常委代表在全国政协经济委员会上发言,提出‚杜绝民办教育以 VIE 架构在境内外上市‛。该发言内容在 9 月 3 日公布后引发港股教育指数异动,当天港股教育指数下跌 8.94%。

安信证券 · 2019-09-16 · 文/诸海滨 · 浏览5187

  主要系消息面影响(政协常委建议杜绝民办教育以 VIE 架构在境内外上市),港股教育指数当天下跌 8.94%:刘伟常委代表在全国政协经济委员会上发言,提出‚杜绝民办教育以 VIE 架构在境内外上市‛。该发言内容在 9 月 3 日公布后引发港股教育指数异动,当天港股教育指数下跌 8.94%,个股上看,天立教育(-19.21%)、睿见教育(-18.04%)、枫叶教育(-11.57%)、宇华教育(-9.3%)和中教控股(-8.16%)跌幅为前五。而随着消息澄清以及该言论仅为建言,民促法《实施条款》尚未出台,市场悲观预期释缓、信心逐步恢复,9 月 4 日-6 日港股教育板块逐步回升,9 月 4 日教育指数上涨 4.87%、5 日 6 日小幅上涨,部分公司已回升至最初水平。

  外延并购发力,2019H1 港股教育板块营收增长 32.9%:作为港股中特有的民办教育板块,受政策影响明显,特别是关于并购、VIE 架构、民办 k12 等问题。恰逢 2019H1 港股教育公司半年报披露完毕,我们选取了 20 家港股教育公司进行分析,其中:2019H1 港股教育板块营收增速 32.9%,归母净利润增速 25.61%;20 家公司中仅有 4 家出现净利润下滑,中国东方教育以 18.23 亿元营收(+26.57%)、宇华教育以 3.3 亿(+63.78%)归母净利润分列营收和净利润首位;营收增速高教(34.05%)>k12 学历(28.84%)>职业教育(21.82%)>k12 教培(16.4%),归母净利润增速职业教育(42.45%)>k12学历(26.25%)>高教(13.71%)>k12 教培(8.66%);中国东方教育毛利率提升 7.86pct 带动 2019H1 板块整体毛利率为51.14%(+1.26pct),净利率为 29.49%(-1.7pct)。2019H1 板块 ROE、ROA 分别为 7.61%、4.27%,呈现下滑趋势。主要是部分新并购学校资质欠佳、尚未达到成熟状态,对于整体业绩有所影响。

  民办高教:外延并购带动营收增长 34.05%,中教控股体量规模位列首位。主要系外延并股带动,2019H1 民办高教板块营收增长 34.05%,归母净利增长 13.71%。尽管民促法送审稿影响下,强化外延并购整合不确定性,然而 2019H1 外延扩张举措仍在频繁推进,2019 年以来共计已有多家港股民办高教公司发生十几起外延收购事项。民办高校板块盈利能力较强,其中净利率在 40%左右,毛利率在 50%-60%,呈现出Table_Tit le小幅下降趋势。中教控股 2019H1 营收 9.8 亿元(+132.9%)、归母净利3 亿元(+49.5%)位列高教梯队首位。

  民办 K12:成长能力优于高教,盈利能力次于高教板块。港股 k12 板块 2019H1 营收增速 28.84%、净利增速 26.61%,优于高教板块;盈利能力次于高教,净利率在 30%左右。盈利能力上看,民办 k12 毛利率在 45%左右,净利率在 30%左右,较高教板块有一定差距。

  职业教育:中国东方教育业绩高增长,新校驱动盈利能力大幅提升。中国东方教育于 2019 年上市,成为港股职业教育板块的组成部分,FY2019H1,中国东方教育实现营收 18.21 亿元/+26.6%,实现纯利 3.12亿元/+44.2%,经调整纯利 4.08 亿元/+88.1%。2019 年上半年,公司保持稳健外延扩张,新建 5 所学校,学校总数达 168 所,其中新建 2 所新东方烹饪、1 所万通汽车、1 所欧米奇及 1 所美味学院。2019H1,新校逐步成熟、经营趋于稳定,驱动毛利率整体大幅提升 7.86pct 至 60.79%。

  估值对比:教育板块整体估值下降至 25X,民办 k12 仅为 19X。中国受民促法送审稿影响,港股教育公司估值在 2018 年 8 月之后下行明显,2018 年 7-8 月是估值的高点,并在 2018 年 8 月 10 日之后出现明显的估值下行。而自 2019 年以来,随着政策逐步明朗,以及职教板块对于高职、中职实质性利好的出台,整个板块估值维持在原有水平。细分板块上看,职业教育>民办高教>板块整体>民办 K12。民办 k12 板块估值回升并不明显,仍是与政策的不确定性有较大关。

图片来源:123RF

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