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如何布局“负利率”?——从全球视角看中国市场

导语
当前全球负利率债券市值接近16万亿美元,占全球债券总市值的30%,创历史新高。多个因素导致利率趋势下行,比如全球劳动年龄人口下降,经济潜在增速下行。

  欧日央行采取负利率政策,欧洲国债市场迈入“负利率”时代。当前全球负利率债券市值接近16万亿美元,占全球债券总市值的30%,创历史新高。多个因素导致利率趋势下行,比如全球劳动年龄人口下降,经济潜在增速下行;金融监管加强,金融机构对国债的需求上升;各大央行实施QE压低期限溢价和长端利率。

  从技术上讲,负利率的传导机制与正利率基本一样,唯一的约束在于现金的存在。现金使得银行存款利率不能低于保管现金的成本,导致银行利差收窄,威胁其利润。但现实中银行会主动从利息业务转向非利息业务,比如收取费用和佣金。因此,负利率对银行的影响究竟有多大还有待观察。为了减少负利率的约束,西方政策与学术界已在讨论如何减少甚至取消现金的使用,这也说明“负利率”现象未必很快消失。

  在“负利率”环境下,货币政策空间受限,财政政策的重要性上升。货币和财政都是刺激总需求的手段,但货币政策增加私人部门加杠杆的冲动,带来资产价格泡沫,加大贫富差距。财政支出一般用于公共投资和民生项目,不容易带来资产价格泡沫,同时支撑利率、汇率,长期来看还能调节收入分配,缓解贫富分化。负利率令政策制定者反思货币和信贷,并重新开始重视财政政策的作用。但财政政策面临的约束较货币政策更多,而且会产生“漏出效应”,可能在国际上导致相互博弈。

  负利率利好黄金,支撑股市,但给养老金和保险机构配置资产带来挑战。股市方面,负利率支撑估值,解释了为何今年全球经济不断恶化,但股市普遍仍取得较高的正收益。债市方面,欧洲负利率具有外溢效应,拉低其他国家的利率。负利率加重养老金和保险机构追逐久期和收益的行为,增加配置资产难度,使其面临“资产荒”的挑战。

  海外负利率也增加中国资产对境外投资者的吸引力。今年以来中美、中德利差不断走阔,均处于2015年以来的最高水平,同时A股估值相对于其他国家仍然偏低。在全球流动性宽松、中国经济增速不会急剧下行、金融开放提速、人民币汇率风险充分释放的情况下,外资配置中国资产的动力或上升。

图片来源:123RF

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