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中泰资管天团 | 不赌国运、不靠牛市,如何赚钱?

导语
有一年,一个过去6年为投资人赚取了351.4%收益(年化23.3%)的优秀投资经理在自己的基金中配置了一种类似于保险的产品,保费是保额的1.5%,投保标的是一种被市场认为几乎不可能违约的高等级债券......

  回到更长的时间维度,熊市会来,一如牛市也一定会来。

  那么,面对大熊市,我们能做什么?事实上,这个问题一度困扰了我好几年。笔者实业出身,大学的时候就喜欢研究企业运营管理,后来误打误撞做了二级市场投资,入门学习的是巴菲特的《滚雪球》。然而见得多了,笔者发现每当大熊市来临的时候,总是跌得怀疑人生,即使好的股票依然亏损严重。一旦面对大熊市、面对经济衰退,我们能做什么?难道只能扛着?

  直到后来我读到了一个故事。

  有一年,一个过去6年为投资人赚取了351.4%收益(年化23.3%)的优秀投资经理在自己的基金中配置了一种类似于保险的产品,保费是保额的1.5%,投保标的是一种被市场认为几乎不可能违约的高等级债券。在他看来,这是一笔高概率、高赔率的投资,应该两只脚往上站。

  然而接下来的一年多,事与愿违,经济环境很不错,这种高等级债券根本没有什么风险,其购买的保险的价值自然大幅下跌。由于他重仓此品种,导致其当年业绩为负18%,而同期大盘上涨了15%——这是其职业生涯中第一次亏损,也是其职业生涯第一次跑输大盘,而且是大幅跑输、几乎在全行业排名倒数。这招致了投资人的极度不满,他们已经完全忘记了过去六年这位基金经理持续大幅跑赢指数,只是排着队要求赎回基金。此时,偏执的年轻基金经理做出了一个令人震惊的举动:他冻结了其重仓的这种标的,从而让投资人一半以上的资产无法赎回。这样的行为招致了其与投资人关系彻底破裂,很多投资人、包括曾经最信任他的大额投资人都把他告上了法庭。

  不过,很快市场就风云突变,那些看似极低风险的债券突然间出现大规模违约,令全世界陷入了一场危机——没错,就是那场历史罕见的美国次贷危机!最终,在经历了其职业生涯第一个亏损年份之后的第二年,其坚持就获得了巨额回报,全年收益166.9%,同期标普500指数只有5%的涨幅;然后到了2008年一季度,标普500跌了9.5%,其资产依然上涨3.9%——最后,还没等金融危机结束,他就抱着对投资人的失望关闭了基金。最终,在他不到8年的时间里取得了696.9%的收益,而同期标普500指数只有5.2%。

  这就是电影《大空头》的主角、基金经理Michael Burry的故事。

  令人惊讶的是,他并不是一个典型意义上的宏观投资者,在他过去的投资生涯中,他是一名经典的价值投资者。同样是在那次金融海啸中,绝大部分的基金经理都损失惨重,笔者在前期《价值投资的奏效需要什么前提?——从宏观视角的反思》一文中提到的比尔米勒,从名气上远大于Burry,最终在那一年遭遇了职业生涯的滑铁卢,一年时间回撤65%,毁掉了过去15年积累的超额收益,从此星光暗淡。

  Michael Burry的故事给了我很大的启发——所谓“熊市”,是股票的熊市,面对股票的熊市,我们还有很多别的资产是牛市!这也逐渐让我由股票纯多头思维变成了大类资产配置思维。

  大类资产配置思维,是若水的思维。水无常势、海纳百川。大类资产配置思维,根据环境的变化而变化,灵活改变配置比例,如同水可成小溪小河,亦可成大江大海——柔弱胜刚强。大类资产配置思维不拘泥于单类资产,容纳各类资产、使用各类工具为自己所用,所以在大类资产配置者眼中,没有所谓的熊市,只有自己把握不了的牛市。

图片来源:123RF

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