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通信铁塔龙头供应商,估值远低于海外同行

导语
中国铁塔股份有限公司(“中国铁塔”)的成立来自三大通信运营商的铁塔业务,目的为提升共享创造价值,提高效率。

  全球最大规模的通信铁塔服务供应商:中国铁塔股份有限公司(“中国铁塔”)的成立来自三大通信运营商的铁塔业务,目的为提升共享创造价值,提高效率。目前,铁塔公司已经发展成铁塔数量和收入规模均为世界第一的通信铁塔供应商。

  “一体两翼”发展战略:公司的主营业务包括塔类业务,室分业务和跨行业站址应用与信息业务,此外还包括传输服务在内的其他业务。在所有业务当中,塔类业务当中的宏站业务为当前公司的核心业务,2018 年贡献收入占整体比重约 95.5%。按照服务的客户来看,塔类业务和室分业务为面向通信运营商开展的业务,以及依托站址资源向社会不同行业客户提供多种服务满足多元化需求。公司布局“一体两翼”发展战略,即以面向通信行业内的塔类与室分业务为“一体”,以面向社会的能源服务、跨行业站址应用与信息服务为“两翼”。

  共享模式带来双赢:铁塔资源共享从租户单价上降低了每一位租户的成本,而铁塔单塔总收入和利润率均得到提升,铁塔公司的共享模式创造价值带来双赢。目前公司塔类站均租户数量位1.58,未来站址数量和站均租户数量的双升给公司带来营业的增长动力。

  依托站址资源,新业务拓展能力强:公司有独特的站址资源,可以利用遍布全国的站址资源以及专业化的服务,满足更多客户的需求,为公司带来新的业务增长空间。

  绩增长稳健可期:公司经营业务有以下特征:1.客户关系稳定续约率高;2.资本开支前高后低;3.共享率可提升单塔效益;4.现金流稳定。未来几年净利率有望显著提高。

  目标价 2.77 港元,首次覆盖评级为“买入”,估值吸引:我们采取对相对估值法推算出 2.93 港元和绝对估值法推算出2.60 港元取平均,预计公司合理目标价为 2.77 港元,分别对应2019/2020 年 9.5x 和 9.1x 的 EV/EBITDA,仍然显著低于海外同业上市公司。为最近收盘价 1.78 港元的 55.6%的上升空间,首次覆盖评级为买入。

  风险因素:客户的定价风险、5G 发展进程、微站和室分的发展前景以及自然灾害风险。

图片来源:123RF

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