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经济阶段性企稳的基础、前提、信号和顺序(天风宏观宋雪涛)

导语
最早在2018年6月《枕戈待旦:2018H2中国宏观展望》中,我们提出:“2019年年中,中国经济的商业周期将进入衰退期的末尾”,当时的依据是“以名义GDP衡量的商业周期跨度3-3.5年”。

  过去一年,我们在很多报告中反复提及一个结论——“经济在三季度中后期出现阶段性企稳”

  最早在2018年6月《枕戈待旦:2018H2中国宏观展望》中,我们提出:“2019年年中,中国经济的商业周期将进入衰退期的末尾”,当时的依据是“以名义GDP衡量的商业周期跨度3-3.5年”。

  在2018年12月《胜而后战:2019年中国宏观和投资展望》中,我们确认了这一判断:“信用派生的内生性收缩和外生性扩张有望在2季度之后达到平衡,预计社融增速将在2季度企稳,经济增速在3季度之后阶段性企稳,企业盈利增速在4季度触底反弹”。

  即便在今年年初政策宽松、1季度经济金融数据超预期的时期,我们仍然在市场一片“企稳”声中保持了客观冷静:“预计3月经济数据普遍大幅好于2月,4月中上旬是风险资产的宏观蜜月期,但5月可能面临基本面预期的二次修正”(4月7日《3月数据的“超强春节效应”和4月市场的“半杯水思维”》);“近期市场对基本面的反应可能过于乐观了,4月部分经济数据可能小幅回落,基本面预期有二次修正的可能”(5月5日《5月的核心是基本面和政策的预期修正》)。

  以5月中旬银保监会23号文“回头看”为转折,房企融资政策在经历了年初的放松后再次收紧,地产周期是商业周期的重要一环。在7月17日《从6月数据看下半年经济走势》中,我们对“阶段性企稳”添加了具体时间和空间的判断:(1)时间:阶段性企稳的时间为三季度中后期(即8-9月);(2)空间:阶段性企稳不是反转,而是走平或下行放缓,中长期下行的趋势不变。

  与此同时,我们判断“在稳增长、稳就业的权衡下,预计3季度逆周期政策将重新加码,但力度弱于1季度”,这既是对政策的预判,也是阶段性企稳的前提。7月27日的《秋收冬藏:下半年宏观和投资展望》中,我们再次确认:“在逆周期政策的适度对冲下,经济有望在3季度中后期阶段性企稳,但不会出现V型反转”。

  目前已进入判断验证期,我们从“经济阶段性企稳”的“内生性基础、外生性前提、观察信号和发生顺序”这四个角度,来确认经济基本面出现阶段性企稳的概率。我们判断未来2个季度经济阶段性企稳的概率正在加大,预计19Q3、19Q4、20Q1的实际GDP增速为6.0、6.1、6.0-6.1。

图片来源:123RF

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